赛轮轮胎：业绩持续高增长，公司发展全面提速

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公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营业总收入151.28亿元,同比增长10.55%;归属于上市公司股东的净利润为11.95亿元,同比大增78.88%,同时,公司计提各类资产减值准备共计40,054.65万元。2020年一季度公司实现营业总收入32.36亿元,同比增长-3.90%;归属于上市公司股东的净利润为2.72亿元,同比大增47.67%。另外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。

投资要点

业绩持续高增长,公司发展进入快车道:公司是国内头部轮胎企业之一,2019年累计生产轮胎3,921.64万条,同比增长6.26%;累计销售3,971.29万条,同比增长9.28%。而国家统计局的数据显示,2019年全国轮胎外胎总产量为84226.2万条,同比增长1.9%,因此在国内轮胎行业整体平稳的背景下,公司保持了产销量的快速增长,盈利水平持续提高。

供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,进一步提升全球竞争力。

越南产能盈利能力强劲,是公司利润的核心增长点:越南产能可有效规避贸易壁垒,同时享受企业所得税税率减半的优惠政策,盈利能力强劲、竞争优势凸显,2018、2019越南子公司分别贡献了公司归母净利润的77%、80%。公司与固铂轮胎在越南合资建设的240万套/年全钢胎产能已于2019年11月正式投产,随着产能的逐步放量,公司的盈利水平有望得到持续提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2020~2022年公司营收分别为182.77亿元、212.67亿元、249.99亿元,归母净利分别为14.35亿元、17.80亿元、21.81亿元,EPS分别为0.53元、0.66元、0.81元,当前股价对应PE分别为8X、7X和5X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。

风险提示:新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。