兴业银行2019年年报暨2020年一季报点评：战略机遇期，行稳以致远

报告导读20Q1业绩一个超预期,两个关注点。“商行+投行”迎来战略机遇。

投资要点业绩概览19A/20Q1:归母净利润同比+8.7%/6.8%;营收同比+14.5%/5.5%;不良率1.54%/1.52%;关注率1.78%/2.07%;拨备覆盖率199%/199%;ROE(年化)14.0%/16.9%。

经营特点

1、“商行+投行”迎来战略机遇。

(1)做精表内:①负债端,结构优化和成本率改善空间大。一来逆周期政策下地方债是重要抓手,20Q1存款环比+5.3%,带动20Q1负债成本率(单季期初期末)环比-11bp,支撑净息差好于同业;二来利率下行期,主动负债成本率压降和结构调整腾挪空间大。②资产端,逆周期政策、基建、产业线上化为资产投放创造机遇。

(2)做强表外:20Q1中收同比大增28%,主要是投行和财富管理业务带动。两块业务都是“投行+商行”核心,利率下行直接融资蓬勃发展,财富管理业务发力,预计将持续贡献营收增长。

2、营收增速下滑因基数效应。①不考虑其他非息收入,20Q1利息净收入和中收增速为15%,增速相较2019年还提升5pc。②其他非息收入本身,约90亿的单季收入已经是历年高位水平,但19Q1实施I9和债市行情导致基数效应过高,20Q1其他非息收入同比-22%,拖累营收增速。未来基数效应拖累将消除。

3、关注上升因做实资产质量。20Q1不良率环比下降2bp,但关注率环比提升29bp。兴业延续2019年以来严格分类的理念,逾期60+全部计入不良,逾期或者展期至少进入关注。不良和关注两大指标反向变动,实际上印证了做实资产质量的逻辑。展望未来,兴业银行实际资产质量将优于同业:①零售端,贷款以按揭为主,19A按揭占比63%;暴露较快的信用卡风险边际缓和,3月后随着催收产能上线和客户复工复产,入催情况出现改善。②对公端,兴业客户以大中型客户为主,也是政府重点支持对象,预计风险较为可控。

未来看点①负债端成本率下降空间,一是投行商行战略下带动核心存款增长,二是压降高息结构性存款,三是低成本同业负债置换。②“商行+投行”发力下中收增长潜力,低利率环境下直接融资旺盛带动投行收入增长,发力零售财富带来代销和理财收入增长。③一季度抓住波动建仓可交易金融资产,预计将享受投资收益。

盈利预测及估值“投行+商行”战略是平衡自身发展并支持实体经济的可行道路,强大执行力和市场化机制保障战略落地。预计2020-2022年兴业银行归母净利润同比增速分别为8.41%/8.95%/10.08%,对应EPS3.31/3.62/4.00元/股。现价对应2020-2022年4.85/4.44/4.02倍PE,0.62/0.56/0.50倍PB。目标价25.2元,对应20年0.97倍PB,维持买入评级。

风险提示:疫情冲击超预期,不良大幅暴露。