中兴通讯：5G建设提速，技术、专利以及解决方案优势显著，持续看好未来业绩稳定增长

事件:4月25日,中兴通讯发布2020年1季度业绩,实现营业总收入214.84亿元,同比下滑3.23%,实现归属于母公司的净利润为7.8亿元,同比下滑9.58%。

长期需求旺盛,持续看好未来业绩稳步增长:受到疫情的影响,第一季度营业收入与归母净利润分别下滑3.23%与9.58%,其中资产减值损失为5.08亿元,信用减值损失为3.93亿元;第一季度非经常性损益减少1.09亿元,实现扣非后净利润1.60亿元,同比增长20.51%;我们认为随着国内5G建设提速,业绩将实现稳定增长。

经营质量显著改善,研发支出力度不减:2020年Q1实现毛利率39.34%,较2019年Q4提升5.07pp;销售费用、财务费用以及管理费用合计36.37亿元,同比下滑4.39%,其中销售费用为16.95亿元,同比下滑4.02%,管理费用为10.46亿元,同比下滑17.05%。发生研发费用32.41亿元,环比增长1.66%,占营业收入的比例为15.09%,较19年Q1(13.93%)提升1.16pp。Q1由于销售商品、提供劳务收到的现金减少以及购买商品、接受劳务支付的现金增加,经营活动产生的现金流净额下滑70.45%。

5G基站与传输设备业务稳定,ICT业务有望带来更高预期:2020年三大运营商5G相关的资本开支预计超过1800亿元,有望建成80万站基站,当前三大运营商招标陆续落地,其中在中国移动SPN招标中,中兴占比超过26%,占比位列第二;电信联通5GSA二期共约25万5G基站招标中,中兴排名第二;同时ICT业务持续超预期,成功突破中国移动高端路由器市场,未来有望为公司带来更多收入。

盈利预测与投资评级:未来我们持续看好中兴通讯业绩实现稳健增长,预计2020-2022年营业收入分别为1099亿元、1289亿元以及1463亿元,归母净利润分别为70亿元、86亿元以及103亿元,EPS分别为1.52元、1.87元以及2.24元,对应PE分别为26X/21X/17X,维持“买入”评级。

风险提示:5G产业进度不及预期;网络建设进度不及预期;相关技术研发进度不及预期。