完美世界:19年手游增速可观,20年游戏储备丰富有望延续增长

事件:2020年4月23日晚,完美世界发布2019年度年报,报告期内实现总营收80.39亿元,同比增长0.07%;实现归属于上市公司股东的净利润15.03亿元,同比增长-11.92%。

公司同时公告2020年一季报,报告期内实现总营收25.74亿元,同比增长26.09%;实现归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比增长26.41%。

移动游戏表现亮眼,资产减值拖累利润表现2019年公司实现移动游戏收入38.81亿元,同比增长43.1%,是公司营收增长的主力。2019年,公司陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》等精品游戏。其中依托端游原创大IP“完美世界”研发的《完美世界》手游于2019年3月推出至今一直稳居各大游戏排行榜前列。与此同时,《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《我的起源》授权第三方代理发行及运营,公司按照游戏玩家充值总额的一定比例确认收入,游戏的实际流水会高于实际确认的收入,游戏流水增速将更高。2019年公司在端游方面收入24.19亿元,同比增长10.14%。公司的经典端游《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。由公司发行的端游及主机双平台游戏《遗迹:灰烬重生》在Steam平台上线不久即销量破百万套。

2019年公司影视业务收入为11.78亿,同比下滑54.0%,主要是受影视市场及行业整体环境等因素影响。2019年综合毛利率为60.92%,同比上升5.11pct,主要是移动游戏毛利率提升,达到75.02%,较去年同期提升11.84pct,主要原因是三款移动游戏采用净额法确认收入,分成不再计入成本导致毛利率的提升。同时影视行业毛利率下滑抵消了移动游戏毛利率的提升效应。

净利润方面,因受约7.07亿的资产减值的影响,净利润增速为负。

受疫情影响,2020年一季度游戏领域迎来又一轮爆发,公司一季度游戏业务净利润亦较上年同期增长67.33%。

费用率提升,渠道费用增长迅速公司2019年费用率达44.04%,比去年上升4.46pct,拆分可知主要是销售费用率有所上升。公司2019年销售费用达11.45亿元,销售费用率为14.24%,同比上升3.28pct。主要原因是在2019年,行业有较多新游戏上线,竞争加剧,公司在推广渠道投入更多资源所致。

研发持续投入,2020年产品储备丰富公司研发费用达到15.05亿元,研发费用率达18.71%,在行业内处于较高水平。产品储备方面,移动游戏领域,目前公司有《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《非常英雄》、《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等多种类。公司储备了数款“端游+主机”双平台游戏,包括《完美世界》、《TorchlightIII》等也正在积极研发中,依托公司旗舰级IP“诛仙”打造的次世代端游大作《新诛仙世界》正在积极研发过程中。

在云游戏领域,公司的多款游戏产品登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台,公司也在积极布局原生云游戏的研发如《诛仙2,也会携手国内5G和VR头部公司抢占5G时代游戏新赛道。

投资建议:公司内容制作优势明显,未来游戏储备丰富,且持续推进全球化布局及利用新技术。预计公司2020~2022年净利润分别为23.0亿、27.1亿和30.5亿,对应当前股价为27X、23X和20X,维持“推荐”评级。

风险提示:游戏及影视行业政策风险,海外市场竞争加剧,游戏上线不及预期,资产减值风险,社会事件风险等。