古井贡酒：19Q4业绩低于预期，全年定调双位数收入增长

公司发布年报和一季报,2019 年实现营收 104.17 亿元,同增 19.93%;归母净利润 20.98 亿元,同增 23.73%;其中 19Q4 营收 22.14 亿元,同增15.07%;归母净利润 3.56 亿元,同降 19.02%。2020Q1 营收 32.81 亿元,同降 10.55%;归母净利润 6.37 亿元,同降 18.71%。

19Q4 业绩低于预期,产品升级及省外扩张趋势明显。19Q4 净利润下滑主要系销售费用较高,品牌推广费用确认,春节提前销售费用前置。19 年毛利率 77.79%,略降 0.24pct,人工成本及原材料上升。19 年净利率20.71%,同增 0.67%,盈利能力稳定。19 白酒营收 101.64 亿元,同增19.30%。销量同增 9.06%,吨价同增 9.39%。华北/华东/华南地区实现收入5.57/93.27/5.21 亿元,同增 27.61%/18.55%/41.59%,省外扩张加速。

疫情期间积极调整节奏,20Q1 预收账款表现亮眼。2020Q1 营收 32.81 亿元,归母净利润 6.37 亿元,同降 18.71%。20Q1 预收账款 15.33 亿元,同增 4.18 亿,环增 10.03 亿。20Q1 实际收入增速为 14.58%。20Q1 打款比例约 47%,19Q1 打款比例约 50%,20Q1 实际收入基本符合预期,黄鹤楼亏损约 1200 万,扣除后,古井净利率为 22.6%,毛利率 74.46%,同增1.88%,古 8 及以上放量。节前整体回款完成近 50%,古 20、16 翻倍增长,古 8 增速超 50%。发货节奏延后,报表确认收入低于实际回款数据。

20 年收入目标双位数增长,徽酒龙头长期全国化可期。定调 20 年营收增长11.36%,利润增长 4.08%。20H1 终端需求处于恢复状态,库存约 3 个月,报表业绩依旧承压。当前安徽市场宴请恢复 5-7 成,环比加速,预计中秋实现正常发货打款。处于省外扩张阶段,费用高举高打,疫情之下采取多种措施扶持经销商,全年费用压力可期。中长期看,有望实现省内产品升级,省外加速扩张。

盈利 预测考虑疫情影响,我们将 20-21 年业绩调整,新增 22 年:预计 2020-2021 年收入分别同比+12%/+20%,较上次预测分别-4%/+1%,22 年同比+17%;归母净利分别同比+5%/+25%,较上次预测分别-14%/+2%,22 年同比+20%;对应 EPS 分别为 4.38、5.49、6.58 元,对应 PE 分别为 31/25/21倍。

风险提示食品安全风险;宏观经济下行;批价上涨不达预期;行业竞争加剧。