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公司于 4月 28日发布 2020年第一季度报告。2020年第一季度公司实现营业收入 16.51亿元,同比增长 83.10%,归属于上市公司股东净利润 9.81亿元,同比增长 59.40%,落在此前一季度业绩预告中 50-60%净利润指引的上限;扣非归母净利润为 8.97亿元,同比增长 72.08%;
加权平均净资产收益为 4.72%,同比上升 1.09pct。此外公司预告上半年净利润同比增长 40%-60%,对应净利润 21.02-24.02亿元。
营收快速增长 , 营运 能力 持续 向好。 。2020年第一季度公司毛利率为15.93%,同比下滑 2.96pct,营业成本增加主要是疫情期间公司在人工成本、防疫物资等方面投入较大。销售费用率为 0.73%,同比下滑0.07pct,管理费用率为 2.03%,同比下滑 0.04pct,研发费用率为 6.23%,同比下滑 1.4pct,财务费用率为 0.13%,同比下滑 1.31pct,其中财务费用下滑幅度较大主要系汇兑收益所致。公司第一季度因疫情战略备货导致存货相较上年末上升 33.17%,但存货周转天数相比去年同期缩减4天至58.2天,应收账款周转天数也相比去年同期缩减38天至60.57天。疫情下公司的营运能力依旧维持向好的态势,体现了公司优秀的管理体系和制度。
TWS 耳机 景气度 持续值 ,高附加值 Pro 良率提升。 。2020年 AirPods 出货量预计 9000万-1亿台,其中 Pro 出货量占比有望继续提升。随着Pro 良率逐渐攀升,盈利能力也随之提高。根据公司 2019年年报披露,立讯电子科技有限公司和江西立讯智造有限公司作为 Airpods 主力厂区业绩提升明显,2019年立讯电子科技实现净利润 7.22亿元,净利率为 5%,江西立讯制造有限公司实现净利润 11.48亿元,净利率为 5.9%。
我们认为随着 AirPods 产品景气度的延续以及高附加值产品占比的提升,未来两年有望继续为公司带来高速增长。
维持 “买入。 ”评级。我们认为公司将充分受益于 TWS 耳机的增长,Apple Watch 也 有 望进 一 步突 破。 预 计 2020-2022年 EPS 为1.20/1.65/2.03元,对应 PE 为 34.95/25.51/20.63倍,维持“买入”评级。
示 风险提示:疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期。