青松股份:松节油产业链价格触底回暖,诺斯贝尔成长空间巨大

公司 2019年实现营业收入29.08亿元,同比上升 104.57%,实现归属母净利润4.53亿元,同比上升13.19%。单四季度公司实现营收9.87亿元(同比+109.40%,环比+13.45%);实现归母净利润 1.18亿元(同比-11.43%,环比持平)。公司2019年业绩稍逊预期,2020年一季度预计实现归母净利润0.81-0.9亿元,同比增长0-10.49%。

松节油产业链价格低位有望回暖。受宏观经济下行、环保常态化、需求疲软影响,2019年松节油价格持续下跌,从2019年初的约3.7万元/吨下探到最低1.5万元/吨。受原材料价格下行影响,公司主要产品樟脑和冰片价格也有所回调,樟脑由前期12万元/吨下降至目前的约7.7万元/吨,冰片价格维持28万/吨的水平。受此主要产品价格下降影响,公司松节油加工业务收入13亿,同比下降8.24%,毛利率同比4.40pct。

进入2020年以来,受疫情影响上游供给收缩,樟脑等下游主要为医药等领域,需求较为刚性,松节油价格底部回暖至1.7万元/吨,松节油产业链价格有望进入上升渠道。

诺斯贝尔空间巨大。诺斯贝尔2019年5月开始并表,2019年5-12月实现收入16.04亿元,毛利率为26.99%,由于并表诺斯贝尔费用率有所上升,2019费用率10.94%(同比+3.29ct),公司净利率16.32%(同比-11.84ct)。诺斯贝尔是国内化妆品 ODM 龙头,获得化妆品报社颁发的“2019化妆品制造业TOP10排行榜第一名”。目前诺斯贝尔已发展成为中国最大的面膜生产企业,国内化妆品市场空间期巨大,公司也将有望逐渐向中高端产品发展。

产能陆续投放。公司冰片生产线扩建(含自动化改造)项目、年产15,000吨香料产品项目已正式生产,5000吨樟脑扩建产能已经试生产,产能的陆续投放提升公司的行业竞争力,带来新的业绩增量。

维持投资评级:预计公司2020-2022年实现归母净利润5.50/6.71/8.24亿元,对应PE 分别为14/12/10倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格下降、新建项目投放不及预期的风险。