宁德时代:量利超预期,弹药充足强化优势

19年归母净利润 45.6亿元,同比+34.6% ,较业绩快报高出 2.04亿元2019年公司营收 457.88亿元,同比增长 54.6%;归母净利润 45.6亿元,同比增长 34.6%;扣非净利润 39.15亿元,同比增长 25.2%;2019年毛利率为 29.06%,同比下降 3.73pct;净利率为 10.95%,同比下降 1.67pct分业务看,动力电池业务贡献主要营收增量公司动力电池系统业务实现营收 385.84亿元,同比 57%,占比 84%,同比提升 1pct;锂电材料业务实现营收 43.05亿元,同比 11%,占比 9%,同比下降 4pct;储能业务实现营收 6.1亿元,同比 223%,占比 1%,与去年持平;其他业务实现营收 22.89亿元,同比 119%,占比 5%,同比提升 1pct动力电池出货逆势高增,体现龙头超强竞争力动力电池出货 40.25gwh左右,同比大增 90%,超预期一是 19年国内装机 33.05gwh;二是 18年预计 2.5gwh 左右在 19年确认;三是海外 19年收入 20亿,预计以动力电池为主,贡献近 2gwh 销量;四是下游提前备货贡献 2.5gwh 左右19年公司动力电池均价 1.08元/wh 含税,同比降 20%全年毛利率28.45%,下降 5.7pct,1H 毛利率 28.88%,2H 毛利率 28.13%,环比基本持平从成本看,19年动力电池均成本为 0.69元/wh,下降 10%,若剔除加速折旧影响,成本为 0.67元/wh,下降 12%19年质保金、销售返利足额计提,研发投入力度保持,Q4费用率下降明显2019年三费合计 62亿元,同比增长 32.45%,费用率为 13.54%,同比降 2.27pct;其中 19年销售费用 21.6亿元,销售费用率 4.7%,同比持平;管理费用 18.3亿元,管理费用率 4%,同比下降 1.4pct;研发费用 29.9亿元,同比增长 50%,研发费用率 6.5%,同比略微降 0.2pct上下游议价能力强,经营性净现金流及账面现金创新高 期末公司应收账款 83.39亿元,较年初增长 33.96%,应收账款周转天数 69天,同比降 14%,进一步改善19年经营活动净现金流为 134.72亿,同比上升19.05%,收入/销售商品收到现金为 0.88,仍保持良好的现金流情况投资建议:预计公司 20-22年归母净利润为 55.4/76.7/101.6亿元,同比分别 22%/38%/32%;EPS 分别 2.5/3.5/4.6元;对应现价 PE 分别52/38/29倍考虑到公司为国内动力锂电绝对龙头,技术、成本、客户资源优势明显,给予 21年 52倍 PE,目标价 181元,维持“买入”评级风险提示: :销量低于预期,政策低于预期