中国太保:新单承压利润亮眼,非车险保持高增长

事件:中国太保2020年一季度实现营业收入1382亿元(YoY+3.8%),归属于母公司的净利润84亿元(YoY+53%);我们认为公司2019年核心边际变化包括:(1)受疫情影响,寿险新单承压。公司一季度个险新单同比下滑31%,新单期缴同比下滑38%;(2)投资收益推动利润大增。受益于投资收益大幅增长46亿元以及费用、赔付支出减少等影响,归母净利润同比增长53%。(3)非车险增速亮眼。2020Q1太保产险实现产险保费收入390亿元(YOY+10%),非车险保费收入同比增长33%,农险、健康险、责任险保持高增速,整体增速优于同业。

疫情对于代理人活动影响较大,个险新单下滑31%。受疫情影响,线下代理人展业增员、基础管理无法正常开展,一季度个险新单同比减少31%,个险新单期缴保费同比下滑38%,降幅基本与行业保持一致。考虑目前疫情影响逐步减弱,潜在投保人意愿提升,以及线上招聘有望扩充队伍,预计二季度新单及NBV数据有望环比显著改善。

投资收益率保持平稳。一季度公司投资收益同比增加46亿元,成为推动利润增长主要原因之一。不过受权益市场一季度波动影响,可供出售金融资产变动由72亿元降至-9亿元。固收类投资占比为80.2%(YOY-0.2pct),权益类投资占比为6.7%(YOY-0.8pct.),一季度公司总投资收益率为4.5%(YOY-0.1pct.)投资配置保持稳健。

车险业务受疫情拖累影响,非车险保费实现高增速。2020Q1太保产险保持稳健发展,实现产险保费收入390亿元(YOY+10%),其中非车险业务实现保费收入155亿元(YOY+33%),车险业务保费收入235亿元(YOY-0.5%)。其中车险下滑主要受二月份新车销量大幅下滑影响所导致,而非车险保持较快增长,主要受保证保险、责任保险和农业保险等的推动。预计一季度受益于赔付率下滑和费用率改善,财险综合成本率同比有所下滑。

投资建议:买入-A投资评级,预计中国太保2020-2022年EPS分别为3.32元、3.59元、3.92元,对应2020PEV倍数为0.57倍,维持买入-A评级,6个月目标价为37元。

风险提示:保费负增长风险/疫情影响持续/营销员产能下滑风险。