洪城水业：业绩符合预期，区域公用平台发展后劲足

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2020年 4月 24日晚公司发布 2019年报:报告期内公司实现营收 53.81亿元,同比增长 22.92%,实现归属净利润 48873.60万元,同比增长45.45%,实现扣非后的归属净利润 46355.68万元,同比增长 42.68%。

同时每 10股派发现金红利 2.6元。对此,我们点评如下:

投资要点: 投资要点:

业绩符合预期,三大业务均有贡献 业绩符合预期,三大业务均有贡献2019年公司实现营收 53.81亿元,同比增长 22.92%,实现归属净利润 48873.60万元,同比增长 45.45%,实现扣非后的归属净利润46355.68万元,同比增长 42.68%,符合市场预期。分业务来看,自来水实现营收 8.74亿元(+29.62%),毛利率 51.36%(+11.11pct)主要源于 2018年 11月 1日起南昌市一级居民用水价格由 1.58元/吨提高至 2.03元/吨,每吨上调 0.45元,带动自来水业务营收毛利双增长;污水处理实现营收 8.73亿元(+17.11%),毛利率 31.65%(+1.23pct)。主要源于污水处理规模增长以及提标改造的贡献;燃气销售实现营收 14.38亿元(+20.66%),毛利率 8.25%(+3.39pct),主要是因为南昌市燃气化持续推进,新增居民用户 87439户,非居民用户 1118户,天然气供气量增长 14.62%;给排水工程实现营收14.50亿元(+37.66%),毛利率 12.25%(-3.37pct);燃气工程实现营收 5.71亿元(-0.24%),毛利率 50.50%(-6.39pct)。期间费用:

销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.53%/4.37%/1.14%/2.60%,分别同比减少 0.40/0.49/-0.48/0.46pct。公司的经营活动现金流净额12.02亿元,同比增加 7.07%,筹资活动现金流净额 9.67亿元,同比大增 285.09%,资产负债率 56.28%,同比下降 5.07pct,加权ROE12.98%,同比增加 3.02pct,公司的经营状况和盈利状况均有所改善。

区域综合公用环保平台,未来三大业务仍具看点 区域综合公用环保平台,未来三大业务仍具看点作为南昌市的综合公用环保平台,公司目前拥有供水产能 169.5万立方米/日(含托管),在南昌具有较强的自然垄断性;污水处理设计总产能 302.63万立方米/日,占据江西整个县级污水市场 80%以上份额;燃气业务在南昌的市场占有率已达 90%以上;公司未来几年三大业务仍具看点:1)供水业务看扩容及二次供水改造:红角洲二期、城北二期扩容以及赣江空港一期,新增 30万立方米/日,还有朝阳水厂、长堎水厂技改等,此外南昌市 300个老旧小区,25万户的二次供水改造工程是未来两三年的业绩看点;2)污水业务看提标改造以及向城市拓展,公司旗下近百座污水处理厂需在 2020年前完成一级 A 提标改造,目前还有 50余个尚未完成。除了提标改造带动公司污水业务稳步增长外,公司新签特许经营协议 26个,政府授权 21个,总投资 29.72亿元,此外 2020年薪中标的南昌市红谷滩和青山湖 2个共计 40万吨/日的污水处理项目是未来 2年的污水增量,公司逐步从农村走向城市,拓展大型项目;此外江西省处于长江大保护的区域内,三峡资本以 4.1065%股权为公司的第 7大股东,在长江大保护的推动下,公司有望参与其中,充分受益;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率 70%左右,尚有很大发展空间。

发行可转债保障项目落地,股权激励绑定管理层利益利于长期发展 发行可转债保障项目落地,股权激励绑定管理层利益利于长期发展2020年公司发行可转债预期:拟募集资金(含发行费用)不超过 20亿元用于 7个污水扩建及提标改造项目 1个供水项目,截止 2019年底,公司在手货币资金 22.53亿元,此次可转债资金到位后将充实资金实力,项目落地有保障。此外,公司在 2019年 12月 13日完成限制性股票激励。激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干,共计 15人,拟授予股票 588.5万股,占公司总股本的 0.62%,授予价格 3.05元/股。业绩考核目标是:

2020-2022年年均 ROE 不低于 9%,营收复合增速不低于 10%,且这两项指标对标水务行业(中原环保、兴蓉环境等 13家水务企业)75分位值,我们统计出 13家对标企业 2017-2018年 75分位对应营收增速分别为 20.33%/15.38%,对应 ROE 为 9.61%/8.85%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求 2020-2022年每年分红比例不低于 40%。作为国企,公司推出此次限制性股票激励,能够充分调动公司管理层的积极性,将公司利益与个人利益绑定在一起,利于公司长期发展。

盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景。暂不考虑可转债的影响,预计公司 2020-2022EPS 分别为0.61、0.73、0.84元,对应当前股价 PE 为

12、

10、8倍,维持公司“买入”评级。

风险提示 :新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险、二次供水业务政策及拓展低于预期风险、可转债发行不能顺利完成风险。