中航沈飞事件点评：生产任务饱满，改革红利可期

事件:公司发布年报:2019年实现收入237.61亿元,同比增长17.91%;实现归母净利润8.78亿元,同比增长18.10%。公司发布一季报:实现收入57亿元,同比增长12.11%;实现归母净利润5.98亿元,同比增长201.57%;实现扣非后归母净利润2.65亿元,同比增长37.71%。

投资要点:

生产任务饱满,毛利率提升可期公司一季度收入同比增长12.11%,毛利率提升0.65PCT,管理费用率减少0.81PCT,综合影响下,扣非后归母净利润大幅增长37.71。疫情影响之下,公司收入的持续增长,反应公司生产任务的饱满和产品需求的旺盛。此外,公司一季度收到针对产品补价的大额补助,直接增加公司利润的同时,也预示未来产品毛利率有望提升。

远洋化海军需求扩大,新一代舰载机将成重要增长点公司是目前舰载歼击机唯一生产企业,并将承接下一代隐身舰载机的研制生产任务。一方面,随着海军的远洋化发展,航母数量增加将直接带来舰载机需求提升;另一方面,隐身舰载机在丰富公司装备谱系的同时,技术的升级也将带来产品单价的提升,进一步推动公司业绩增长。

经营效率改善,改革红利有望释放我国航空装备进入更新换代高峰期,公司产品作为三代机主力,需求持续提升;与此同时,公司强化成本管控、促进降本增效,收入规模扩大下,利润率水平有望进一步提升。此外,航空工业集团提出探索建设以主机单位为核心的新型产业集团,叠加公司已经实施的股权激励,公司未来经营管理方面的优化值得期待。

盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司是重型三代机和舰载机唯一生产企业,受益于航空装备的升级换代。一方面,公司承接的新一代隐身舰载机有望成为未来重要增长点;另一方面,改革深化下,经营管理方面的优化值得期待。预计2020-2022年归母净利润分别为14.17亿元、15.92亿元以及17.50亿元,对应EPS分别为1.01元、1.14元及1.25元,对应当前股价PE分别为31倍、28倍及25倍,维持买入评级。

风险提示:1)新型号研制进展不及预期;2)改革进展不及预期;3)系统性风险。