裕同科技：业绩符合预期，关注公司长期投资价值

公司发布2019年年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入98.45亿元,同比增长14.77%;归母净利润10.45亿元,同比增长10.51%;扣非后的归母净利润9.67亿元,同比增长12.54%。2020年Q1公司实现营业收入18.23亿元,同比增长2.14%;归母净利润1.42亿元,同比下降7.86%;扣非后的归母净利润1.17亿元,同比增长12.39%。业绩基本符合预期。

业务横向开拓贡献收入:公司19年的收入增速符合预期,虽然增速不及17、18年,但公司在A客户相对增速放缓的大背景下,通过开拓其他消费电子包装的客户,同时横向扩展业务至烟标、酒包、化妆品包装、环保包装等领域,使得收入还能维持稳健增长。2020年一季度在疫情发展影响经济的大环境下,公司收入能够保持增长,实属不易。海外疫情对于出口需求的影响在20年一季度体现不多,我们预期会在二季度逐渐显现,但是疫情的影响终究是短期的,随着消费电子需求的回暖、5G新产品的推出以及各项新业务的逐步放量,公司收入保持稳健增长依然可期。

2019年毛利率提升,净利率下降。公司2019年综合毛利率30.03%,比上年增加1.53pct,毛利率的上升跟原材料下降和公司管理效率的提升有关系,2020年一季度综合毛利率25.31%,出现了明显的下滑,主要是产能利用率较低、固定费用算入成本所致,随着复产的完成,毛利率应该回到正常状态。2019年公司的销售费用率4.8%,比上年增长0.36pct,管理费用+研发费用率11.11%,比上年增长1.58pct,费用率的增长导致19年的净利率下降0.57pct,到达10.84%。2020年一季度公司的各项费用处于非正常状态,预计随着复工复产的完成,20年的费用率应该同比保持稳定。

盈利预测、估值与评级:我们认为公司作为包装行业的龙头,应该从长期视角看待投资价值。长远来看公司将享受较高的成长性和不断提升的ROE水平带来的估值提升。短期而言海外疫情的发展存在不确定性,考虑到疫情对于消费电子的需求的负面影响,我们下调公司20、21年EPS的预测为1.40(-0.15)元、1.87(-0.05)元,增加22年的EPS预测为2.35元,当前股价对应PE分别为16X、12X、9X,维持“买入”评级。

风险提示:收购整合不及预期,新业务开拓不利,项目建设低于预期。