珀莱雅：线上增长依然强劲，明星单品孵化力强

线上渠道持续发力,新产品表现靓丽。2020Q1公司实现营收6.08亿/-5.25%,归母净利润7772.83万元/-14.72%,若剔除抗疫捐赠1226万元影响,归母净利同比下降4.39%。从渠道看,线上渠道同比增长30%+/营收占比56%,线下同比下降30%+/营收占比44%;从产品看,新品红宝石精华4月天猫月销2万+瓶,线下年销预计100万+瓶。双抗精华于4月初在天猫上市,月销4万+瓶,充分展现明星单品孵化能力。

受跨境购业务影响,销售费用率及毛利率均有下滑。费用端:2020Q1公司销售费用率为32.42%/-3.19pct,主要系一季度新增跨境品牌代理等业务,推广费用率相对较低;管理费用率为7.40%/+0.48pct;研发费用率为2.62%/+0.51pct;财务费用率为-0.15%/+0.45pct。利润端:2020Q1公司整体毛利率为59.90%/-3.93pct,主要系低毛利率的面膜产品及跨境购业务占比提升相关(Q1跨境购营收占比近10%,毛利率近20%)。归母净利率为12.78%/-1.42pct,主要系业务结构发生变化。

投资建议:公司身处化妆品优质赛道,渠道布局完善,品牌/产品孵化能力强,管理/激励机制完善,且多品牌战略推进具备较强外延预期。

短期看营销和爆款打造力,长看平台化、集团化运作能力。2020-2022年营收分别为40.36/51.40/63.72亿元,归母净利润分别为5.08/6.44/8.20亿元,对应PE分别为54倍/43倍/34倍。给予“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道拓展不及预期。