完美世界公司信息更新报告:业绩符合预期,精品游戏或助力后续高增长

2019年及2020年一季度业绩符合预期,维持“买入”评级

公司发布2019年年报,实现营业收入80.39亿元(+0.07%,剔除院线影响后+6.80%),归母净利润15.03亿元(-11.92%),游戏业务实现营业收入68.61亿元(+26.56%)。公司发布2020年一季度报告,实现营业收入25.74亿元(+26.09%),归母净利润6.14亿元(+26.41%),游戏业务实现营业收入21.08亿元(+47.69%)。我们预计已上线精品游戏《诛仙》、《完美世界》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等将延续良好流水表现,叠加储备游戏后续上线后的流水增量,精品游戏有望助力后续业绩高增长。我们维持2020-2021年盈利预测,预测公司2020/2021/2022年归母净利润分别为23.92/29.83/36.24亿元,对应EPS分别为1.85/2.31/2.80元,当前股价对应PE分别为26/21/17倍,维持“买入”评级。

毛利率受游戏运营模式变化波动,新游戏推广致销售费用率上升

2019年毛利率为60.92%(+5.11pcts),净利率为18.00%(-3.90pcts)。其中,游戏业务毛利率为68.17%(+1.61pcts),主要系《完美世界》、《云梦四时歌》等游戏采用授权运营模式,该模式下毛利率较高所致。销售费用率为14.24%(+3.28pcts)。2020年Q1毛利率为62.37%(-5.73pcts),主要系游戏收入多来自于自主运营模式,该模式较授权运营模式毛利率更低;净利率为23.63%(-0.19pcts),销售费用率为14.88%(+5.88pcts),主要系新游戏上线增大买量规模所致。

坚守匠心、内容为王,影游双擎或驱动后续业绩高增长

我们看好公司突出的游戏研发及运营能力,已上线核心产品有望延续良好流水表现,储备游戏《新神魔大陆》(已获版号,预计2020Q2上线)、《战神遗迹》(已获版号)、《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《非常英雄》、《一拳超人》等已具备成功潜质、值得期待,游戏业务有望延续高增长。公司持续拓展二次元、女性向等新品类,并积极布局主机及VR游戏,有望充分享受云游戏带来的增量市场。影视业务2020年在行业供需两端驱动下,有望加快去库存,迎来业绩反转。

风险提示:新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险;新冠肺炎疫情对公司的影响存在不确定性;游戏、影视行业政策变化对公司的影响存在不确定性。