万泰生物:2价HPV疫苗放量,化学发光试剂快速增长

2价HPV疫苗高速放量,抢占低年龄组市场。

国内HPV疫苗供不应求,存量和增量市场巨大。公司拥有首家国产2价HPV疫苗,优势显著。1)默沙东和GSK的HPV疫苗均为三针法接种,而公司为两针法,接种程序更简单。2)公司定价更低,每人份疫苗对应费用为658元,仅为GSK的38%、默沙东的17-27%。3)GSK和默沙东的HPV疫苗重点覆盖支付能力更强的一二线城市,而国产疫苗重点销售的三四线城市存在巨大空白市场,公司产品将实现高速放量。4)9-15岁低年龄组只能接种2价HPV疫苗,公司相对GSK具有明显优势,有望在低年龄组抢占主要市场份额。预计2020-2022年销量分别为250/500/800万支,销售额分别为8.23/16.45/26.32亿元,主要抢占低年龄组市场。

9价HPV疫苗已进入临床2期,国产企业中研发进度领先;开发的新一代HPV疫苗与GSK签订1.34亿欧元里程碑付款合作开发协议,GSK已向公司支付第一批里程碑付款1100万欧元。

化学发光业务快速增长,新冠检测试剂出口。

2016年公司化学发光仪获批上市,累计销量达702台,进入200多家大中型医院,三级医院占比达45%。公司已有120多个化学发光试剂获得注册,2019年实现收入2.29亿元,同比增长136%。随着化学发光仪器销量增长和在研试剂获批,化学发光产品将实现高速放量。公司开发了化学发光、酶联免疫、胶体金、核酸四大技术平台的新冠病毒检测试剂,已有产品获欧盟CE认证,向多个国家出口。

投资建议

预计2020-2022年归母净利润分别为4.73/8.64/13.94亿元。

预计2020年IVD业务净利润约为2亿元,可比公司平均估值49倍,对应市值98亿元;疫苗业务净利润约为2.7亿元,可比公司平均估值69倍,对应市值188亿元。合理市值285亿元,对应股价65.73元/股。首次覆盖,暂不评级。

风险提示

核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。