智飞生物：代理产品持续放量，公司业绩符合预期

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智飞生物发布2019年度报告:2019年公司实现营业收入105.87亿元,同比增长102.50%;归母净利润23.66亿元,扣非归母净利润23.88亿元,分别同比增长63.05%、63.70%。

点评:

代理品种继续放量表现,期间费用率改善明显。2019年公司代理产品实现收入91.89亿元,同比大幅增长136.33%,毛利率34.41%,同比下降16.64pct。其中,默沙东公司的9价、4价HPV疫苗以及五价轮状病毒疫苗分别实现批签发332万支、554万支、470万支,考虑到HPV疫苗在适龄女性中渗透率依然处在低位,以及多价疫苗对单苗的替代趋势,预计代理产品未来有望持续放量。自主产品实现收入13.37亿元,同比增长5.28%,毛利率93.16%,同比下降2.07pct。2019年公司销售费用率10.35%,管理费用率3.33%,财务费用率0.71%,分别同比-4.29pct,-1.96pct,+0.36pct,期间费用率改善显著。

自主研发投入加大,研发管线进入收获期。2019年公司研发投入2.59亿元,同比增长52.35%;研发人员共计328人,较上年同期增长21.03%。研发管线方面,母牛分枝杆菌疫苗和重组结核融合蛋白已经报产,15价肺炎球菌结合疫苗完成I期临床试验,肠道病毒71型灭活疫苗和四价重组诺如病毒疫苗等临床获批。

盈利预测:考虑到海外疫情持续蔓延,公司进口疫苗产能存在不确定性,以及三联苗再注册未获批,年内产能较为紧张等因素,调整公司2020-2022年EPS为2.11元、2.94元、3.44元,对应PE为37X、26X、23X,维持“买入”评级。

风险提示:行业政策风险,HPV疫苗销售不及预期等。