顾家家居：2019顺利收官，2020Q1业绩坚挺，公司增长动力十足

事件

公司发布2019年年报和2020年一季报:2019年实现营收110.94亿元,同比增长20.95%;归母净利润11.61亿元,同比增长17.37%,扣非后同比增长3.73%。2020Q1营收为22.88亿元,同比减少6.99%;净利润为3.06亿元,同比增长3.81%,扣非后增长5.49%。

点评:

内外销共促2019年业绩稳健增长。①收入端看,内销保持平稳(营收+17.02%),外销得益于并购玺堡而保持高增(营收+31.66%),主要产品沙发/床类产品/集成产品/定制家具分别同比增长13.4%/72.5%/18.4%/61.7%至58.3/19.5/19.1/3.4亿元。②渠道端看,公司继续推进渠道拓展和管理优化,门店数较2018年增加410家至6486家。③受并表玺堡及产品促销影响,毛利率同比减少1.5pct至34.9%。

2020Q1业绩受疫情影响较小。公司一季度营收下滑幅度优于行业水平(2020Q1家具类社零总额同比减少29.3%)。虽然毛利率同比下滑1.9pct至32.8%,但投资收益较2019Q1增加0.6亿元(受财务性投资分红影响),有效增厚利润。

深化改革、协同增效助力公司中长期成长。内销方面,以“1+N+X”的渠道模式为基础,加速中低端渠道布局和“软体+定制”融合店发展,继续推进零售转型。外销方面,主动开拓新客户和OEM渠道,推进越南、马来西亚以及墨西哥项目建设投产。供应链及制造管理方面,与华为合作推动供应链数字化建设,努力实现三大精益效率指标提升10%-15%。整体看,前端和后端的营销管理能力提升,将奠定公司中长期竞争优势。

盈利预测与估值:考虑疫情的影响,下调公司2020-2021年业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为2.25、2.77、3.28元,对应PE分别为17.4X、14.2X、12.0X。给予“买入”评级。

风险提示:疫情反复,地产调控超预期,原材料价格上涨。