明阳智能2019年年报简评：风机销量高速增长，在手订单充裕

Q4毛利率环比回升,费用率改善明显

2019年Q4公司实现营业收入32.83亿元,同比增39%,环比增3%。Q4公司整体毛利率22.44%,较Q3环比回升0.16个百分比,是2019年毛利率逐季下滑后首次环比回暖。2019年公司整体费用率17.91%,同比下降4.32个百分点,改善明显。其中销售、管理、财务费用率分别下降1.83、1.30和1.19个百分点,研发费用率同比持平。

2019年,公司应收账款周转天数176天,比2018年下降70天。

风电机组销量大幅增长,风电场运营“滚动开发”

2019年,受益于行业需求旺盛,公司风电机组销量约2438.50MW,同比提升35.85%。风机销售收入约89.68亿元,同比增长52.3%。风机业务毛利率19.76%,同比下滑约1.9个百分点。3.0MW产品成为主流,2019年出货约1197MW,占比49.08%,同比提升15.66个百分点。5.5MW产品出货369MW,占比由2018年不到1%提升至15.13%。在风场运营环节,公司基于“滚动开发”的轻资产运营理念,以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要经营目标。截至2019年底,公司已投资的新能源电站已并网装机容量达741MW,在建装机容量约995MW,2019年共实现发电收入7.54亿元。公司年内实现了大唐恭城及大柴旦风电场的转让,容量共计198MW,带来投资收益约2.05亿元。

在手订单充裕,“大风机”占比显著提高

2019年,公司新增中标项目容量11.1GW,同比增长129%;其中陆上风电约6.9GW,占比约为62%,海上风电项目4.2GW,占比约为38%。新增订单中单机功率3.0MW及以上的订单合计达96%,真正实现了“大机组”战略引领。截至2019年底,公司在手订单达15.75GW,其中,陆上风机占比为63%;海上风机订单合计5.88GW,占比37%,同比增长183%。在手订单中,3MW及以上机组容量占比高达。

盈利预测与估值

我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为152.31亿元、184.47亿元和206.40亿元,增速分别为45.15%、21.12%和11.89%;归属于母公司股东净利润分别为12.40亿元、14.93亿元和15.92亿元,增速分别为73.99%、20.47%和6.59%;全面摊薄每股EPS分别为0.90元、1.08元和1.15元,对应PE为11.52倍、9.56倍和8.97倍。三北解禁、下游抢装,风电行业存量抢装将延续;公司风机销量高速增长,在手订单充裕、“大风机”趋势明显,毛利率拐点已现。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。

风险提示

风电需求不达预期,行业政策变化,风机招标价格回暖不达预期。