保利地产跟踪简报：地产主业储备丰富，两翼共振潜力提升

2019年业绩靓眼,派息惊喜;中期内大概率可保持利润稳健增长

2019年公司营收、归母净利润分别同比增21%、48%,地产结算毛利率同比提升2.7pc至35.4%,净利润率同比提升2.5pc至15.9%。2019年公司派息比例提升至35%(2018年约31.5%),每股股息同比增长64%至0.82元,现价对应股息率约5.1%。

截止2019年末,公司预收房款相对于2019年地产结算收入约1.5倍,2020年计划竣工同比增长14%,后续结算仍具备保障。我们预计公司销管费用率和融资成本进一步优化、以及权益比例见底回升可平衡部分毛利率下行压力,中期内盈利水平下行幅度可控,利润端大概率可保持稳健增长。

土地储备充足,拿地意愿边际回升,预计短期供货可支持销售继续增长

截止2019年末,公司土储(未竣工口径)约1.83亿方,权益比例约64.5%。其中待开发部分约8112万方,相当于2020年计划开工面积约2倍,资源储备相对充足。2020Q1,公司新增土储面积同比增长64%,总地价同比增长114%,权益比例提升至76%,拿地金额/销售金额比例回升至49%(2019年约34%)。

2019年公司销售金额4618亿元,同比增长14%;全年资金回笼率进一步提升5pc至93%,位居行业前列。估算公司2020年可售货量约6300-7000亿元,保守去化假设下,亦可支持销售继续增长。

两翼业务规模化和市场化发展加速,协同共振长期潜力提升

2019年公司两翼业务规模化和市场化发展加速,全年贡献收入113亿元。

其中保利物业(6049.HK)完成港股上市,贡献收入同比增长41%至60亿元,合同面积达到4.98亿方,截止4月22日收盘市值达442亿港元;商业平台管理面积达到268万方,购物中心管理面积153万方;地产金融平台在管基金规模超过1200亿元,战略入股粤财金科。

估值与评级

基于公司最新土储与交付节奏,我们上调2020-2021年预测EPS至2.75、3.20元(原为2.67、3.04元),引入2022年预测EPS约3.68元。现价对应2020-2022年预测PE分别为5.8、5.0、4.3倍,对应预测股息率分别为6.0%、7.0%、8.1%,对于长线资金吸引力较高。公司地产主业高质量稳健增长,两翼业务市场化发展提速,综合考虑维持2020年7.5倍PE估值,目标价上调至20.60元,维持“买入”评级。

风险提示:

重点布局城市供货、销售不及预期;项目交付进度不及预期。