洽洽食品2020年一季报点评：瓜子产品增速亮眼，扣非利润增速再超预期

事件:洽洽食品发布2020年一季报,2020Q1公司实现营业收入11.47亿元,同比增长10.29%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长30.78%;实现归属于上市公司股东的扣非后净利润1.28亿元,同比增长48.48%。

瓜子品类表现亮眼,不惧疫情收入稳健增长:2020Q1公司收入同比增长10.29%,在一季度疫情及春节时间相对靠前导致经销商旺季备货周期提前等不利因素的影响下,双位数以上的收入增速实属不易。分品类来看,瓜子品类在疫情期间刚需属性突显,预计一季度收入同比增长约17%、环比加速明显,其中蓝袋系列同比增长20%以上,红袋系列同比增长15%以上。坚果品类受到疫情负面影响,预计一季度整体收入基本持平,但是核心产品黄袋每日坚果系列仍有个位数增长。

产品结构优化+坚果业务毛利率提升,盈利能力继续改善:2020Q1公司扣非净利润同比大幅增长48.48%,单季度扣非净利率达到11.17%,同比提高2.88pcts。盈利能力的持续改善主要得益于:1)毛利率水平更高的瓜子业务收入占比提升,同时坚果业务的毛利率基数较低,同比提升较为明显,产品结构优化+坚果业务毛利率提升共同推动2020Q1毛利率同比提高1.74pcts;2)在疫情期间瓜子产品需求旺盛的情况下,销售费用投放力度有所收缩,2020Q1销售费用率为12.07%,同比下降1.75pct。

预收账款高企,奠定上半年收入增长良好基础:公司季度末预收款达到2.52亿,同比大幅增长近2.2亿,逆势环比提升近5000万,基本奠定2020年上半年良好的收入增长基础。虽然疫情期间公司坚果类产品因为可选属性较强增速有所放缓,但是公司积极应对调整、补充和优化坚果产品线,预计今年将进一步推动坚果品类的渠道下沉工作。短期疫情不会影响坚果品类第二主业的中长期业务定位,公司的内部改革红利仍在释放周期。

盈利预测与投资评级:考虑到一季度良好的净利润增长趋势,小幅提高2020年盈利预测,维持2021-22年盈利预测,预计2020-22年EPS分别为1.47/1.69/1.98元(前次1.45/1.69/1.98元),当前股价对应2020-21年PE分别为35x/31x,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响超预期;原材料成本波动;核心产品增长不达预期。