宁波高发：收入符合预期，q4触底回升

2019年营收-27%

公司2019年实现营收9.44亿元(-26.76%),归母净利润1.78亿元(-17.12%),收入符合预期,归母净利润略低于预期,系四季度应收账款坏账计提2295万。拆单季度看,本财年Q4实现营收2.86亿元(+5.43%,去年同期有雪利曼并表),归母净利润3888.0万元(+340.85%),受下游客户产销回暖,四季度业绩触底回升。

毛利率稳健,利息收入改善费用

2019年四费占比11.04%,较去年同期下降0.82pct,其中销售费用率为5.79%,增加0.38pct,管理费用率为6.96%,增加0.48pct,财务费用率为-1.72%,下降1.69pct,主要系存款利息增加所致。公司毛利率为33.27%,微降0.43pct,主要系相对高毛利CAN总线业务剥离,在下游整车不景气背景下,保持盈利能力稳定。公司加强回款管控,经营活动现金流净额同比增加34%。

依托优质客户,扩展产品种类

公司和国内一线自主品牌保持良好的供应关系,主要产品电子档取得吉利、长城、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车等多家主机厂的配套资格。依托原有客户和产品,积极开拓汽车电子与控制产品。

自动挡比例仍较低,ASP保持提升

主营档位操纵器手动挡-自动挡-电子档的单价从100-300-500元,我国乘用车销售中自动挡车型占比从2010年的29%提升到2019年67%,公司内部占比不到40%,仍具较大提升空间,同时叠加电子换挡在自主品牌汽车中普及,档位操纵器产品均价有望持续提升。

业绩触底回升,维持“增持”评级

主营产品量价齐升,积极开拓汽车电子与控制产品;客户端有望实现由自主到合资。我们维持20/21/22年EPS为1.01/1.18/1.38元的预测,对应PE为14.4/12.3/10.6,新增20年合理估值18-19元,维持“增持”评级。

风险提示:行业销量大幅下滑、新项目、新客户拓展较慢。