首旅酒店：19业绩稳健，加盟持续推进，期待疫情后景气度提升

事件:1)公司发布2019年报,全年营收83.11亿(-2.7%),归母净利润8.85亿(+3.3%),扣非归母8.16亿(+18.3%);2)公司发布20Q1业绩预减公告,预计归母净利润-5.42~-5.05亿元。

投资要点

19业绩符合预期,20Q1承压显著。2019年公司营收83.11亿(-2.7%),归母净利润8.85亿(+3.3%),扣非归母8.16亿(+18.3%),表现亮眼;19Q4营收20.8亿(-4.1%),归母净利润1.66亿(+198.6%),营收下滑主要受酒店运营业务影响,19Q4归母高增速主因是上年同期1.1亿资产减值损失。公司2020年Q1受疫情冲击显著,预计归母净利润-5.42~-5.05亿元,上年同期为0.74亿。

直营关店、改造拖累营收;加盟持续高增。19全年酒店运营实现营收62.79亿元(-5.7%),Q4单季营收15.3亿元,预计收入由于直营店的房量因关店和升级改造而有所减少。直营酒店851家,同比减少74家(-8.0%)。19全年酒店管理业务持续增长,实现营收15.82亿元(+10.3%),Q4单季营收4.34亿,加盟酒店共3599家,同比增加475家(+15.2%)。19年景区运营实现营收4.5亿元,与18年同期持平,Q4单季实现营收1.2亿元(-1.8%)。

整体Revpar走低,同店Revpar与OCC降幅收窄。1)综合数据看,Q4整体RevPAR同比下降4.2%,降幅环比Q3继续扩大(Q2-3.7%),ADR-1.3%(Q3+0.2%),OCC-2.4pct(Q3-3.4pct);经济型和中高端酒店RevPAR分别下降6.1%和9.7%,降幅分别扩大0.4pct、0.7pct,ADR降幅扩大,OCC降幅环比收窄。2)同店数据看,Q4同店RevPAR-5.1%,环比降幅收窄1.0pct。ADR-3.1%,降幅扩大0.5pct,OCC-1.7pct,降幅收窄1.4pct。经济型和中高端同店RevPAR分别-5.6%和-4.5%,ADR降幅扩大,OCC降幅收窄。

新开酒店数超预期,持续发力中高端市场。19年公司新开酒店829家,超指引29家(其中:加盟802家;经济型108家、中高端289家、云酒店240家、其他192家),净开业401家,已签约未开业和正在签约店660家。截止19年底公司旗下酒店总数达到4450家,中高端占比21.2%(QOQ+1.7pct),房间占比26.1%(QoQ+1.9pct),收入占比提升至40.0%(QOQ+1.9pct)。

收入结构导致毛利率下降,费用稳健增厚利润。毛利率93.68%(-0.79pct),主要由于1)主要由于酒店运营业务的送餐增加以及单份早餐增加;2)酒店商品销售带来的商品成本增长。销售费用率64.99%(-0.7pct),主要由于1)优化人房比,直营酒店数量减少以及2019年同店RevPAR下滑导致计提奖金减少导致的职工薪酬下降7.25%。2)直营酒店数量减少、节能技术改造提高能源系统运行效率导致的能源费用下降10.18%。3)直营酒店数量减少及部分资产折旧到期导致的折旧及摊销减少4.32%。管理费用率12.15%(+0.11pct),主要由于RevPAR下滑导致特许店总经理奖金减少。财务费用率1.47%(-0.55pct),主要由于19年偿还贷款、利息费用减少。研发费用率0.32%,主要由于19年加大了信息技术投入,降低了外包服务费用。其他收益同比增长56.12%,主要由于收到的企业发展与扶持奖励基金上升,以及2019年4月1日增值税改革后新增的加计扣除进项税额。19全年实现利润总额12.77亿元(-0.68%),剔除投资收益影响后+9.9%。

新冠疫情下2020展望:积极应对,持续推进轻加盟战略。疫情发生以来公司:1)通过减税减费减租政策、快速提升复工复产率、严控成本等方式增收节支,保障现金充裕。2)加快轻加盟与产品改造战略推进,提升轻加盟酒店占比,预计全年计划新开酒店800-1000家(其中50%将为中高端型酒店、300家云酒店、100家经济型酒店和100家管理输出酒店),并计划完成300家如家NEO改造。3)2019年生态圈“一日游”项目在北京试点反响良好,预计2020年将新增10个城市,并促进线上线下业务融合。4)通过拓展“现代学徒制”、“数字化经营”等战略完善内部构架,提高抗风险能力。公司经营指标随疫情缓和逐步恢复,截至4月15日公司OCC已达65%+(主要是隔离房及本地商旅业务。

盈利预测:疫情将在短期内压制旅游需求,且中长期带来宏观经济冲击将使得商务出行需求下降,整体酒店行业或将低迷,进而对公司业绩产生影响。考虑到疫情及经济疲弱等情况,保守假设公司酒店、景区、饭店等业务需求将减少30%以上,此外考虑公司降低加盟提点率、获得部分政府财政支持等可能情况,下调盈利预测,预计20-22年公司营收为61.7、85.1、90.3亿元,增速为-25.8%、38.0%、6.0%,预计20-22年归母净利1.3、9.0、9.7亿元,增速为-85.3%、509.1%、7.6%,EPS为0.13、0.91、0.98元,对应当前股价PE为114、16、15倍。

风险提示:疫情持续蔓延风险、宏观经济波动、经营扩张情况不及预期、竞争加剧等风险。