安琪酵母：海内外需求叠加，一季报业绩超预期

事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入20.5亿元,同比增长13%,归母净利润3.0亿元,同比增长28%,经营活动现金流净额2.8亿元,同比增长919%,业绩超出市场预期。

C端消费叠加海外需求,带动业绩增长超预期。1、分品类看,酵母、制糖、包装、奶制品产品分别实现营业收入16.4亿元(+12%)、9955万元(+34%)、6165万元(-10%)、695万元(-50%),酵母产品增速加快,主要原因是1)国内疫情期间小包装酵母产品供不应求,销量良好,弥补B端开工率下降影响,小包装酵母终端价格上涨50%以上,公司逐步提升出厂价格,国外酵母保持超20%高速增长,料二季度将延续高增长态势;其他下游衍生品业务中,YE提取物、动物营养、酿酒等业务均完成季度目标,保持了15%以上的增长。2、分渠道来看,线下实现销售收入14.2亿元(+7%),线上实现销售收入5.9亿元(+11%),线上占比持续提升。3、分地区来看,国内地区实现销售收入14.1亿元(+13%),国外地区实现销售收入6.1亿元(+14%),国内外市场收入增速较为均衡。

毛利率上行,费用持续优化,净利率提升。1、2020Q1毛利率为37.9%,同比增长1.5pp,主要原因为1)小包装酵母销量良好以及出厂价提升,2)海外工厂超负荷生产,3)下游衍生品如YE、动物营养、酿造业务平稳增长。2、费用控制方面,销售费用率为10.5%,同比下降0.7pp,疫情影响市场费用降低,管理费用率(含研发)为7.2%,与往期基本持平,费用持续优化。整体净利率为14.8%,同比增加1.7pp。

国内复苏,国外满产,全年有望延续高增长。1、短期来看:国内市场,酵母和衍生品B端市场逐步复苏,整体收入进展与计划保持一致;国外市场,疫情逐步蔓延,截止目前公司的两个海外工厂均保持超负荷生产,按照政府的要求确保工厂正常开工,且没有出现任何员工感染的情况。2、长期来看:公司作为国内酵母行业绝对龙头,具备定价权;公司在海外市场积极布局,在埃及和俄罗斯建厂享受当地低成本原材料优势,受疫情影响较小,有望进一步提升市场份额;酵母抽提物下游产业景气度高,酵母衍生品领域发展较快,公司作为酵母龙头生产商,未来将持续受益。

盈利预测与投资建议。基于公司部分产品提价带来盈利能力提升,上调公司2020-2022年收入分别至87.5亿元、99.7亿元、113.2亿元,EPS分别为1.31元、1.56元、1.84元,未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率,对应PE分别为29X、24X、20X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动。