新冠疫情对企业盈利影响：疫情之下，我们下调2020年A股企业盈利预测

一季度国内经济受到新冠疫情冲击超预期,经济增速将落入负值区间。新冠疫情从 1月中下旬在我国开始快速扩散,全国范围内停工、停产,人员区域流动被严格限制,导致 1月底至 3月初我国国内投资、生产、消费处于几乎冻结的状态。尽管 3月复工复产快速推进,国内经济开始逐渐恢复,但仍然难以弥补前两月疫情冲击下的缺口,一季度国内经济增速大概率为负。从 PMI 来看,2月 PMI 跌至历史最低值 35.7,反映生产和需求的 PMI 分别跌至 27.8和 29.3,低于 2008年金融危机期间的最低值。3月 PMI大幅回升至 52,2月的低基数是导致 3月 PMI 大幅改善的重要原因。从工业生产和企业盈利上来看,今年 1-2月工业增加值累计同比下滑至-13.5%,工业企业利润总额累计同比下滑至-38.3%。

从一季报预告 线索来看 , 目前已完全披露的创业板一季报业绩大幅恶化。截至 4月 13日,创业板一季报预告披露率为 100%,主板和中小板披露率较低,根据一季报预告计算,创业板 2020年一季报归母净利润累计同比为-25.40%,较 2019年年报(快报)计算出的 43.32%大幅下滑;剔除温氏股份和乐视网后,创业板一季报预告归母净利润增速为-33.92%,较 2019年年报(快报)的36.02%同样有大幅恶化。行业方面,仅有色金属、电子、商业贸易三个行业对创业板一季报业绩正向拉动,其余行业全部为负贡献。

二季度海外疫情持续蔓延可能导致外需断崖式下跌 ,对国内 经济复苏形成拖累。 。截至 4月 13日,全球新冠肺炎累计确诊病例达 192.66万例,海外新冠肺炎疫情仍处在爆发之中,拐点可能尚未到来。目前已有数十个国家进入紧急状态,这些发达国家国内生产和服务业陷入停滞,国内需求大幅下滑,失业率飙升,大量工厂裁员、关闭。3月主要发达国家和地区制造业 PMI 均已滑落至荣枯线以下,但由于海外诸多国家疫情拐点尚未到来,部分国家继续延长停工、隔离措施持续时间,二季度海外经济增长将受到巨大冲击进入衰退区间,外需冲击将对国内经济复苏形成拖累。

由于新冠疫情对国内经济影响以及疫情国外蔓延情况均超预期,我们下调对2020年 年 A 股的盈利预测。定性来看,一季度国内经济活动停滞将导致 A股业绩增速大幅下行;二季度逆周期政策开始发力,但外需断崖式下行对出口造成拖累,由于内需仍是主导,总体上二季度 A 股业绩增速将好于一季度;三季度海外疫情可能已经在一定程度上得到控制,全球性的刺激政策共振下,外需也开始逐步恢复,A 股业绩增速进一步回升;但由于疫情影响,包括商誉减值在内的资产减值规模将明显增长,并反映在年报当中,导致年报业绩增速再度回落。

调 下调 2020全 年全 A 净利润增速至 至-2.08%~-0.59%期 (此前预期 7.8%) )全 ,全 A(非金融)净利润增速为 为-7.10%~-3.93%期 (此前预期 6.8%) ) 。此处我们使用了两个预测模型来对 2020年 A股盈利增速进行预测,模型 1是使用工业增加值、PPI来对非金融 A股营收增速、净利润率进行拟合并预测,进而得到净利润增速的预测值;模型 2是根据全 A 净利润占名义 GDP 比例并结合名义 GDP 预测值来对 A股盈利增速进行预测。模型 1预测得出 2020年中性情况下,全 A、全 A(非金融)净利润增速分别为-2.08%、-7.10%;模型 2预测得出 2020年中性情况下,全 A、全 A(非金融)净利润增速分别为-0.59%、-3.93%。两个模型预测结果总体较为接近,可以相互印证,表明模型总体上较为合理。

风险提示: 模型假设与实际情况不符;疫情持续时间超预期;宏观经济超预期下行等。