吉比特：《问道手游》驱动一季度业绩高增，4月年度大服将至，Q2流水有望维持高位

事件:公司发布2020年一季报,Q1实现营收7.40亿元(yoy+46.28%,qoq+20.25%),归母净利润3.22亿元(yoy+50.95%,qoq+131.37%),扣非归母净利2.95亿元(yoy+47.24%,qoq+148.55%)。此前业绩预告归母净利润3.20-3.27亿元,同比增长50%-53%,落入之前预告区间。

点评:《问道手游》Q1表现强劲,驱动一季度业绩高增。20年Q1受疫情及春节假期的双重影响,叠加新年服“伶俐鼠”玩家响应良好,《问道手游》玩家活跃度明显提升,流水大幅增长,一季度《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名23名,高于去年的28名,同时预计自有渠道占比继续提升,业绩贡献度更高,季报符合我们此前对问道流水的跟踪和对业绩的测算。Q1毛利率91.3%(yoy+1.3pct,qoq+3.6pct),恢复前期较高水平,19Q4较低主要系运维人员发放年终奖等因素;研发费用率14.5%(yoy+0.6pct,qoq-2.2pct);销售费用率7.0%(yoy-3.9pct,qoq-1.6pct);管理费用率8.6%(yoy+1.8pct,qoq-3.7pct);财务费用率-2.1%(yoy-2.6pct,qoq-2.7pct),主要系汇率变动汇兑收益增加;净利率56.7%(yoy+3.1pct,qoq+23.5pct),净利率环比大幅提升主要系公司19Q4计提了7504万元的减值准备,同时20Q1期间费用控制良好。此外,Q1公司经营性现金流净额为3.64亿元,同比增长64.41%,系营业收入及回款增加所致,现金流状况较好。

《问道手游》4月24日年度大服开启,二季度流水有望维持高位。《问道手游》为公司主力产品,采用一年三大服稳定推广节奏(分别为元旦、周年庆及中秋前后),19年各季度《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名分别为28/21/33/31名,自16年上线以来成功实现长线稳定运营。近三日受即将开启的4周年年度大服预热影响,《问道手游》iOS畅销榜排名上升至前15名(考虑到自有渠道占比稳定提高,实际流水相较去年同期大幅增长),24日正式上线周年大服,流水有望继续攀升。

Roguelike品类持续深耕,自研战略逐步推进,多品类产品矩阵有望贡献业绩增量。公司积累了大量Roguelike玩家行为数据,拥有数字化运营经验,2019年公司已上线Roguelike产品中,《异化之地》iOS游戏付费榜平均排名第3,《贪婪洞窟2》iOS游戏付费榜平均排名第20,《不思议迷宫》成功实现长线运营,均验证了公司在该品类的优势,新游《失落城堡》19年10月公测时连续6日占据iOS游戏免费榜榜首,20年3月底全平台上线后表现值得期待。公司目前储备有30-40款多品类游戏,其中ARPG《魔渊之刃》《精灵魔塔》、放置类《不朽之旅:重生》《冒险与深渊》、经营模拟类《石油大亨》均已获版号,预计今年上线贡献业绩增量。公司继续加大自研投入,19年底研发人员占比54.3%,自研产品《一念逍遥》预计H2上线。

盈利预测与投资评级:基于20Q1业绩高增长,考虑《问道手游》4月年度大服将至,Q2流水有望维持高位,略微上调此前盈利预测。预计20-22年营收分别为26.3/30.9/35.6亿元,归母净利润11.1/13.0/15.1亿元,EPS分别为15.5/18.1/21.0元,对应当前股价PE24/21/18X,考虑公司具备精品打造和长线运营能力,维持“买入”评级。

风险提示:单一产品营收占比较大;行业政策趋严;新游研发运营失败。