赣锋锂业:锂价下跌影响业绩,产业版图持续完善

锂价大幅下挫,毛利率降低,公允价值损失增加。1)锂盐产销量上行,但市场价格大幅下滑。公司2019年锂盐产销量分别为5.4/4.8万吨LCE,同比+28.2%/+24.3%。但2019年碳酸锂/氢氧化锂市场均价分别同比下跌41.8%/41.0%,公司毛利率因此同比下降12.6pct至23.5%。2)公允价值变动损失进一步影响利润。公司19年实现扣非净利6.94亿元,同比-44.7%。归母净利大幅低于扣非净利的主要原因系公司参股的澳洲锂矿Pilbara的股价全年下跌61%造成约3.9亿元的公允价值损失。

资源布局再上台阶,冶炼产能有序释放。1)资源布局更进一步,成本料将进一步下降。公司全资子公司荷兰赣锋将进一步增持MieraExar股权比例至51%,实现对Cauchari-Olaroz盐湖项目的控股。Cauchari锂资源储量支持年产4万吨电池级碳酸锂并持续40年,而成本仅为3567$/t。项目拟于21年年初投产,公司碳酸锂毛利率或将大幅提升。2)深度绑定下游龙头企业,冶炼产能有序释放。公司于19年年底与宝马签订长期供货协议,确定2020-24年向宝马指定的中游厂商供应锂盐。此前,公司已与特斯拉、大众以及LG化学等龙头厂商签署供货协议,进入高端供应链反映公司技术全球领先,同时有效保障新产能释放。根据公告,万吨锂盐项目预计于20年末投产,届时氢氧化锂总产能将达8.1万吨,超越美国雅宝成为全球第一。

新能源汽车补贴政策落地,优质氢氧化锂有望维持溢价。1)刺激政策频出,新能源汽车迎来发展强心剂。近日,工信部等部委宣布将新能源车补贴政策及免购置税政策延长两年至2022年年末;此前,广州等多地政府纷纷出台政策鼓励购置电动车。新能源汽车发展迎来强心剂。2)氢氧化锂溢价有望维持。龙头车企对氢氧化锂品质、稳定性等要求较高,且认证周期长,叠加高端车型放量,优质氢氧化锂较为稀缺。考虑ALB/赣锋/Livet20年无产能释放,供给增量有限,优质氢氧化锂或延续供给紧俏,溢价有望维持。

盈利调整和投资建议

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.43/10.86/15.22亿元,同比+79.5%/+68.9%/+40.2%,维持“增持”评级。

风险提示

供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。