中再资环：业绩符合预期，外延并购后综合治理规模优势将现

事件 :公司发布 2019年年度报告,2019年实现营业收入 32.72亿元,同比+4.32%;实现归母净利润 4.02亿元,同比+27.11%。公司同时发布2020年经营计划,2020年计划实现营业收入 34.19亿元,发生期间费用4.5亿元。

废电回收拆解 业务 保持稳健 , 工业废弃物业务 毛利率提升 , 公司管理 持续优化 致净利率提升 。2019年,公司废电拆解物业务实现销售量 42.43万吨(同比+3.21%),库存量大幅减少 55.78%至 0.65万吨,在加大销售力度加速存货周转的基础上,该板块实现营业收入 24.18亿元(同比+3.67%),毛利率减少 1.88个 pct 至 35.17%。公司工业废弃物业务 2019年实现销售量 24.80万吨(同比+11.96%),毛利率进一步上升 2.05个 pct至 19.74%,未来有望通过与废电拆解业务的有机结合,加大回收废弃物再生利用的深加工力度,实现板块营业收入的持续增长。公司整体毛利率下降 0.94个 pct 至 31.15%,但管理的持续优化使得净利润率提升 2.15个 pct 至 12.4%,使得公司净利润增速超过营业收入增速。

持续 扩张至 危废处置/ / 工业水处理领域, 加快 构建 产业园区 系统化规模化综 合 治 理 优势 。继成功购买淮安华科 13.29%股权后,公司拟通过现金和发行股份等方式收山东环科 100%股权,以及森泰环保 97.45%股权。此次外延扩张一方面将有效改善公司的现金流情况(危废、工业水处理业务现金流情况均较为良好),另一方面上述业务可以与公司原有的产业园区固废处置业务实现协同整合,发挥公司园区综合治理(固废、危废、工业废水)的规模优势,进一步增强公司的盈利能力。

维持 “ 增持 ” 评级 :根据公司各项业务发展情况,小幅上调公司 20-21年盈利预测,新增 22年盈利预测,预计公司 20-22年归母净利润为4.85/5.26/5.47亿元(20-21年原值为 4.62/5.22亿元),对应 20-22年 EPS为 0.35/0.38/0.39元,当前股价对应 20年 PE 为 15倍。公司作为废电回收拆解龙头经营稳定,未来现金流改善预期较强,背靠供销总社改革力度可进一步持续, 维持“增持”评级 。

风险提示 :家电补贴基金发放改善不及预期,公司并购业务整合进度不及预期,公司财务状况改善不及预期。