绝味食品：锐意进取稳增长，期待战略新启航

事件:公司发布2019年年报,19年实现营收51.72亿元(+18.41%),归母净利8.01亿元(+25.06%)。19Q4实现营收12.86亿元(+16.7%),归母净利1.87亿元(+21.89%)。

投资要点

渠道精耕,全方位提升品牌势能。19年全年实现营收51.72亿元(+18.41%),其中19Q4实现营收12.86亿元(+16.70%)。1)分产品看,禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货分别实现收入39.27/0.16/5.31/4.39亿元,同比增长15.31/-40.48/19.54/35.99%。受成本影响,畜类产品适度调整,其他产品如水产系的小龙虾、鱿鱼等脱颖,年初部分小品类提价亦有所贡献。全年卤制品量/价分别同增13.62/2.84%。2)分业务看,19年末公司累计开店10954家,全年新开店1039家,19H1/H2分别开店683/356家,公司以“提高高单店营收、多开店、开好店”的经营方针,重新深化商圈布局,打造样板门店进行渠道精耕,实现同店增速3-5%的目标。3)分地区看,华东/华中/华南/西南/华北/西北收入分别同比增长+14.23/10.83/39.42/15.78/13.39/31.22%,华南地区加速开店,收入增长势头迅猛。Q4在建工程环比增加0.79亿元,产能建设有序推进。

改善效率,降本增效。19年公司改善供应链条线,根据原材料价格科学安排采购计划,实现变动成本合理控制,全年卤制品毛利率同增0.3pct,因其他业务毛利率有所下滑导致综合毛利率下降0.35pct至33.95%。其中19Q4毛利率同比下降0.77pct,预计伴随20Q1鸭副成本端回落,公司将适时调整库存,后续毛利率预计有所改善。管理上,公司CSC系统全面铺开,绝味云建设投入使用,业务实现信息化系统全覆盖,经营管理效率提升,19年管理费用率6.00%(-0.21pct)。营销端,公司创新营销活动,积极拥抱新业态、新渠道、新媒体,全方位提升品牌势能,通过精准营销提高费效比,19年销售费用率8.16%(-0.07pct),其中广宣费0.35亿元,同比-27.31%。19年财务费用率0.50%(+0.51pct),主要源于公司利息收入减少。综上,19年实现净利率15.29%(+0.86pct),归母净利8.01亿元(+25.06%)。

疫情催化行业整合,精耕细作助腾飞。公司营销策略已从“跑马圈地,饱和开店”逐步升级为“深度覆盖,渠道精耕”,复合式饱和开店策略下,重新深化商圈布局。此次疫情期间,夫妻老婆店抗压能力差导致产能出清,龙头则加速门店挖掘、跑马圈地重新定义行业。目前卤制品行业中80%为夫妻老婆店,绝味低启动资金、短投资回收期、强连锁品牌的优势,或将助推行业连锁整合加速。

盈利预测与投资评级:预计20-22年公司净利增速+20/20/18%,对应EPS分别为1.59/1.91/2.24元,PE为31/26/22X,给予“买入”评级。

风险提示:成本波动风险,疫情风险,市场竞争加剧,加盟管理风险。