健友转债申购价值分析：原料药与制剂持续高景气，建议积极申购

事件:4月 20日晚,南京健友生化制药股份有限公司发布公告,将于 2019年 4月 23日发行 5.0319亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

为 当前债底估值(全价)为 90.48元,YTM 为 为 2.28% 。健友转债期限为 6年,债项评级为 AA(联合),票面面值为 100元,票面利率第一年至第六年分别为 0.30%/0.60%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的 109%(含最后一期利息),按照中债 6年期 AA 企业债到期收益率(2020/4/21)4.0312%作为贴现率估算,纯债价值为 90.48元,纯债对应的 YTM为 2.28%,具有一定的债底保护性。

为 当前平价为 99.51元,下修条款对投资者保护性较好。转股期为自发行结束之日(2020年 4月 29日)起满 6个月后的第一个交易日(2020年 10月30日)至转债到期日(2026年 4月 22日)止,初始转股价 54.97元/股,健友股份(603707.SH)4月 21日的收盘价为 54.70元,对应转债平价为99.51元。健友转债的下修条款为:15/30,90%,有条件赎回条款为:

15/30,130%,有条件回售条款为:最后 2个计息年度,30,70%,下修条款对投资者保护性较好。

在 预计健友转债上市首日价格在 120.68~128.14元之间。按健友股份 4月 21日的收盘价 54.70元测算,当前健友转债平价为 99.51元,略低于面值。综合可比标的,预计上市首日转股溢价率在 25%左右,对应的上市价格在120.68~128.14元区间。

为 预计原股东优先配售比例为 76.46%。 。健友股份的主要股东包括江苏省沿海开发集团有限公司以及自然人谢菊华、唐咏群等,最新持股比例分别为21.81%、27.85%和 20.27%,谢菊华和唐咏群(母子关系)通过一致行动人协议合计持有公司 48.12%的股权,为公司控股股东和实际控制人。截至目前,暂无股东承诺参与此次优先配售,假设前十大股东 80%参与优先配售,其他股东中有 60%参与优先配售,预计原股东优先配售比例为76.46%。

为 预计中签率为 0.006%~0.01% 。健友转债发行总额为 5.03亿元,预计原股东优先配售比例为 76.46%,剩余网上投资者可申购金额为 1.18亿元,预计网上有效申购户数中枢为 150万户,平均单户申购金额为 100万元,预计网上中签率在 0.006%~0.01%之间。

整体来看,健友转债当前平价略低于面值,具备一定的吸引力,考虑到所处原料药行业景气度较高,下游需求持续走高,公司标准肝素原料业务盈利能力较好,可持续性较强;此外,公司国内制剂业务近年来稳步扩张,对公司的营收规模和盈利能力有较好的提振作用;预计本次转债打新收益可观,建议积极参与一级申购。

风险提示: :股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。