立讯精密：营收高速增长，财务指标持续优化

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公司于4月21日发布2019年年报。2019年公司实现营业收入625.16亿元,同比增长74.38%,归属于上市公司股东净利润47.14亿元,同比增长73.13%;其中Q4单季度营业收入为246.8亿元,同比增长79.9%,归母净利润为18.26亿元,同比增长71.39%。

营收快速增长,费用结构持续优化。2019年消费电子营业收入为520亿元,同比增长93.95%,主要系大客户产品热销,公司市占率进一步提升所致,相应的,公司第一大客户收入占比也较去年的44.85%提升10.58pct至55.43%。除此之外,汽车互联产品及精密组件收入为23.61亿元,同比增长36.66%,其他连接器及其他业务收入为18.14亿元,同比增长26.8%。公司全年毛利率为19.91%,同比下滑1.14pct。费用方面,公司人员薪酬相比去年有接近翻倍的增加,但公司通过精细化管理,仍将费用率控制在低位,其中销售费用率下降0.28pct至0.8%,管理费用率下降0.09pct至9.44%,财务费用率下降0.31pct至0.53%,研发费用率仍维持7%。公司全年加权平均ROE为26.55%,同比增长8.6pct,创下历史新高。

TWS耳机持续向好,高附加值Pro良率提升。2020年AirPods出货量预计9000万-1亿台,其中Pro出货量占比有望继续提升。目前Pro良率逐渐攀升,盈利能力也随之提高。立讯电子科技有限公司和江西立讯智造有限公司(原吉安市立讯射频科技股份有限公司)作为Airpods主力厂区业绩提升明显,2019年立讯电子科技实现净利润7.22亿元,净利率为5%,江西立讯制造有限公司实现净利润11.48亿元,净利率为5.9%。我们认为随着AirPods产品景气度的延续以及高附加值产品占比的提升,未来两年有望继续为公司带来高速增长。

维持“买入”评级。我们认为公司将充分受益于TWS耳机的增长,AppleWatch也有望进一步突破。预计2020-2022年EPS为1.21/1.65/2.04元,对应PE为34.33/25.05/20.27倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期。