丸美股份：发力线上，品牌年轻化持续推进

事件:丸美股份发布2019年年报,2019年公司实现营收18.01亿/+14.28%,归母净利润5.15亿/+23.99%,扣非归母净利润4.51亿/+25.95%,非经常性损益0.64亿主要来自投资收益和政府补助。Q4单季公司实现营收5.89亿/+13.30%,归母净利润1.56亿/-13.18%,扣非后归母净利润1.43亿。公司拟每10股派发现金股利3.9元(含税)。

点评:

线上保持高速增长,主品牌占比进一步提升。收入端:19年公司实现营收18.01亿/+14.28%,分渠道看,线上渠道实现营收8.08亿/+22.89%/占比44.89%(其中天猫直营/唯品会分别增长40%/20%),线下渠道9.92亿/+8.2%/占比55.11%(CS渠道/美容院/百货预计分别增长5%+/12%+/18%+);分品牌看,丸美品牌16.59亿/+18.08%/占比92.17%(丸美东京日本酒、日本花系列合计实现营收1.2亿/占比约7%),其他品牌1.42亿/占比7.83%(春纪、恋火收入有所下滑);分品类看,眼部类5.52亿/+3.81%/占比30.68%,护肤类9.93亿/+21.43%/占比55.18%,洁肤类2.29亿/+16.13%/占比12.70%,彩妆及其他类0.26亿/-5.8%/占比1.44%。弹力蛋白凝时紧致系列、巧克力青春丝滑系列、弹力蛋白系列作为公司抗衰老系列三强,合计收入占比约40%。

投资建议:公司身处中高端美妆优质赛道,有望充分受益行业高端化、精细化发展趋势。公司深耕眼霜品类,在国产品牌中竞品少,且随多品牌战略的推进具备较强外延预期。预计公司2020-2022年营收分别为20.04亿/24.67亿/29.16亿,归母净利润分别为5.74亿/7.01亿/8.28亿,同增11.45%/22.12%/18.20%,对应PE分别为52倍/42倍/36倍。给予“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧;多品牌布局不达预期;渠道增长不及预期;电商获客成本提升。