比亚迪2019年年报点评：业绩符合预期，新能源汽车龙头厚积薄发

业绩符合预期:2019年营收同比约-2%,归母净利润同比约-42%

2019年公司实现营业收入约1277.38亿元,同比-1.8%;归母净利润约16.14亿元,同比-41.9%;扣非后归母净利润约2.31亿元,同比-60.6%;归母净利率约1.26%,同比-1.2个pct。单季度看,2019Q4公司实现营业收入约为339.17亿元,同比-17.4%;归母净利润4015万元,同比-96.8%。整体符合预期。

2019年新能源汽车龙头地位稳固,市占率约为19%

2019年公司汽车及相关产品实现营收632.66亿元,同比-16.8%。其中,新能源汽车业务实现营收401.45亿元,同比-23.4%,占集团总收入的31.4%。2019年公司汽车销量46.1万辆,同比-11%。其中,新能源汽车受补贴退坡的影响,销量下降7.4%,约23万辆,国内市占率约19%。1)新能源乘用车方面,2019年多款王朝系列车型更新换代,并且发布e系列产品。受益于元EV等纯电动车型的热销,公司新能源乘用车销量达21.9万辆。国内市占率微降1个pct到21%。2)新能源商用车方面,2019年公司商用车销量约1万辆,国内市占率降低了3个pct到7%。2019年公司手机部件及组装实现营收533.8亿元,同比+26.4%;二次充电电池及光伏实现营收105.06元,同比+17.38%。

费用率合计约13.4%,略有上升

2019年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.4%、3.24%、4.41%和2.36%,合计约13.4%,同比+0.7个pct。其中,受利息支出增加影响,2019年财务费用30.14元,同比+14.4%;受研发人员薪酬增加等因素影响,研发费用56.3亿元,同比+12.8%。

l政策利好叠加技术进步,比亚迪有望胜出

政策端,补贴政策和免购置税延长2年利好新能源汽车未来发展。技术端,公司首创的刀片电池技术有望带来1万元左右的成本下降(以单车50KWh带电量计算)。DM4.0可带来近7万元的单车成本下降空间。未来补贴平稳下降,公司有望凭借技术进步带来较强的成本优势在竞争中胜出。

盈利预测和评级

公司是新能源汽车的引领者,具有深厚的技术积累和完善的产品布局,且积极拆分相关业务需求外供。我们预计2020~2022年归母净利润分别为19、28、45亿元,EPS分别为0.68、1.02、1.65元,当前股价对应的PE分别为87、58、36倍,维持“强烈推荐”评级。

l风险提示:汽车市场受疫情影响复苏不及预期,新能源汽车政策不及预期,零部件外供不及预期。