明阳智能：风机毛利率拐点已现，充足订单将保障业绩持续高增

事件 :明阳智能发布 2019年年报,报告期内公司实现营收 104.93亿元(yoy+52.03%);归母净利润 7.13亿元(yoy+67.28%);扣非后归母净利润 6.34亿元(yoy+101.99%);经营活动产生的现金流量净额 57.55亿元(yoy+1,982.80%);加权平均净资产收益率 12.05%,同比提升2.00pcts。其中,2019Q4实现营收32.83亿元,同增38.89%,环增 2.75%;

2019Q4实现归母净利润 1.99亿元,同增 18.89%,环增 10.67%。

业绩实现大幅增长,风机毛利率拐点已现 :2019年国内新增风电并网容量 25.74GW,同比增长 25.21%,其中海上风电新增装机 1.98GW,同比增长 20%,受益行业回暖,公司整体业绩实现大幅增长。分业务来看,1)风机及相关配件实现营收92.38亿元,同增51.22%,对外销售 2.44GW,同增 35.85%,其中 5.5MW 海上机型实现大规模量产,营收达 21.53亿元,同增2055.49%,毛利率方面,受低价订单影响,2019年风机及相关配套毛利率 19.22%,同比下降 1.70pcts,但下半年毛利率 19.65%,环比上半年提升 1.19pcts,风机业务毛利率拐点已现,其中 5.5MW 海上机型毛利率 20.24%,同比提升5.93pcts;2)风电场发电业务实现营收 7.54亿元,同增 20.16%,毛利率 64.47%,同比减少3.57pcts。随着低价订单的消化以及 2019年风机招标价的回升,我们预计今年风机毛利率将会进一步回升。

大风机市场引领者,在手订单 快速增长 :随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了 3.0MW 及以上风机的先发优势。2019年,公司机组订单新增中标容量 11.1GW,同比大幅增长 129%,其中,陆上风电约6.9GW,海上风电约 4.2GW,新增订单中单机功率 3.0MW 及以上机组订单合计达 96%,真正实现了“大机组”战略引领。截至 2019年底,公司在手订单达 15.75GW,其中,陆上风机占比为 63%,海上风机占比 37%。充足的中标项目储备量为公司未来的收入利润实现持续快速增长提供了充分的保障。一个指标可以进一步证明这一点,由于下游电站抢装,公司加速收款导致预收账款金额大幅增加,2019年末公司预收账款达到 68.59亿元,较上年同期大幅增长 268%。

品牌效应和先发优势,助力打造海上风机龙头 :风电十三五规划提出到 2020年,全国海上风电开工建设规模达到 10GW,力争累计并网容量达到 5GW 以上。根据目前各省规划来看,全国海上风电规划总量超过 100GW,海上风电未来发展空间巨大,其中广东海上风电总体规划达 66.85GW。公司作为广东海上风电首批装机企业,在海上风电领域的品牌效应、先发优势和区位优势明显。从运行情况来看,明阳的海上风机各方面性能处于行业领先地位。2019年,公司新增海上风机订单 4.2GW,截至 2019年末,公司在手海上风机订单高达 5.8GW,远超行业其他竞争对手。公司前期依靠紧凑型半直驱海上风机的技术和产品优势,深入布局海上风电市场的成效显著。

投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为12.31亿、15.23亿、18.27亿,净利润增速分别为 73%、24%、20%;维持买入-A 的投资评级,目标价为 13.35元。

风险提示:国内风电装机不及预期等。