平安证券：业绩销售势头良好，金地集团融资优势明显

乐居财经讯 李礼 4月23日，平安证券发布 (600383) 研报。

投资要点

事项：

公司公布2019年年报，实现营业总收入634.2亿元，同比增长25.1%，归属净利润100.8亿元，同比增长24.4%，对应EPS2.23元，符合预期，公司拟每10股派发现金股利6.7元（含税），对应股息率5.1%。

平安观点：

业绩符合预期，预收账款充足。公司 2019 年营收同比增长 25.1%，归母净利润同比增长 24.4%，业绩增长主要因房地产项目结算面积增长带动，年内并表范围内房地产结算收入 573.9 亿元，同比增长 24.6%。期内毛利率同比下降 2.2 个百分点至 40.5%，但仍处于行业高位，考虑近年限价持续而地价攀升，后续毛利率仍将面临压力。由于销售规模大于营收规模，期末预收款较上年末增长 20.4%至 839.7 亿，叠加 2020 年 25.2%的计划竣工增速，预计全年业绩有望延续增长。

销量势头向好，2020 年可售充裕。2019 年实现销售金额 2106 亿元，销售面积 1079 万平，同比分别增长 29.7%和 22.9%；销售均价 19518 元/平，同比增长 5.5%。其中杭州悦虹湾等项目单盘销售额超过 50 亿元，南京云逸都荟花园、北京华锦佳苑、沈阳樾檀山、义乌西江雅苑等项目销售额超过 30 亿元。在城市深耕战略指引下，上海、杭州、天津、南京、东莞、海口、沈阳、昆明、嘉兴等十几个城市市场排名均位列前十。2020年公司可售货值 4000 亿，按 60%去化率估计可实现销售额 2400 亿，同比增长 14%。期内新开工面积 1631 万平，竣工面积 925 万平，同比分别增长 4.9%和 37.6%，2020 年计划新开工 923 万平，同比下降 43.4%，考虑 2020 年新增拿地年内开工，预计全年实际新开工将好于计划。

拿地成本下降，城市聚焦一二线。公司 2019 年共获取土地 113 宗，新增建面 1688 万平，同比增长 57.5%；总地价 1200 亿，同比增长 20%。平均楼面地价 7109 元/平，同比下降 23.8%，占同期销售均价的 36.4%，较2018 年下降 14 个百分点。公司坚持合理布局，深耕一二线同时适当布局具备人口汇聚能力及市场容量的三四线城市，一线城市总投资额占比 10%，二线城市占比 55%，三四线城市占比 35%。期末公司已进入全国 61 个城市，总土地储备约 5233 万平，权益土地储备约2802 万平。

经营性净现金流转正，财务状况稳健。得益于销售高增长，期内实现经营性净现金流 79 亿。期末在手现金 451.4 亿元，为短期负债（短借+一年内到期长债）的 125%，同比下降 278.3 个百分点，但短期偿债压力仍处可控区间。净负债率、剔除预收账款的资产负债率为 57.7%、50.3%，同比增长9.7 个、下降 0.7 个百分点。公司积极开拓中期票据、公司债、资产证券化、超短融等融资工具，期末债务融资加权平均成本 4.99%，同比小幅上涨 0.16 个百分点，仍处行业较低水平。

投资建议：维持原有盈利预测，预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 2.68 元、3.14 元和 3.62 元，当前股价对应 PE 分别为 4.9 倍、4.2 倍、3.7 倍。公司近年销售势头向好，拿地节奏把握得当，业绩持续改善，当前估值处于龙头低位，股息率亦具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）公司土地储备中权益占比较低，未来或面临少数股东损益占比上升而稀释归母净利润的风险；2）若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期，或疫情得到控制后需求恢复不及预期，将导致公司销售承压，同时疫情影响下开工进一步延期，也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响；3）受疫情影响，若行业需求释放持续低于预期，房企普遍以价换量，可能带来公司项目减值风险；4）2016 年起受楼市火爆影响、地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，未来公司毛利率面临下滑风险。