首旅酒店2019年年报点评：疫情下Q1预亏显著，但龙头中线有望加速集中

2019年业绩同增3.26%,略好于预期

2019年,公司实现营收83.11亿元/-2.67%,业绩8.85亿元/+3.26%;扣非业绩8.16亿元/+18.30%(剔除2018年南苑减值扰动则+5.75%);

EPS0.90元,略好于预期。Q4剔除扰动后扣非增约18%,略有提速。

Q4公司RevPAR继续承压,但快速展店完成全年开店目标

2019Q4,受宏观经济影响,公司整体及同店RevPAR各降4.2%/5.1%,相比2019Q3各降3.7%/6.1%仍承压。2019年,公司RevPAR-2.4%,同店RevPAR-4.2%(ADR-1.6%/OCC-2.2%),量价均承压。不过,2019Q4公司快速开店398家(经济型/中高端/云酒店/管理输出各38/145/150/65家),助推全年新开店829家,完成年初目标,全年净增401家。2019年底,公司酒店总数4450家,中高端占比为21.2%,继续优化,签约酒店660家,为其后续扩张助力。分业务看,公司酒店收入微降约3%,与其直营关店及升级改造相关,酒店分部利润剔除扰动预计平稳增长;南山景区收入业绩基本持平。公司全年毛利率微降0.79pct,餐饮成本增加;期间费用率下降1.18pct,总体控制良好。

疫情下Q1预亏显著,但中线龙头有望加速展店整合助力成长

疫情影响下,公司预计Q1亏损5.05~5.42亿元,短期承压显著,后续需跟踪疫情控制及复苏节奏。不过,公司预计全年展店800-1000家,较2019年进一步提速。并且,作为行业TOP3龙头,公司既有品牌及会员体系优势突出,国资背景支持下反而有望化危为机加速行业整合。综合来看,国企激励机制逐步改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定,产品持续优化+加盟扩张模式对行业龙头成长仍有持续支撑。

风险提示

宏观及疫情等系统性风险,收购整合或国企改革或低于预期等。

疫情下短期承压显著,但中线龙头有望加速集中,维持“买入”

考虑疫情影响,预计公司20-22年EPS0.05/0.95/1.10元,对应估值283/15/13倍。考虑如家最新评估估值162亿,对其市值形成支撑,且中线来看,作为行业TOP3龙头,公司仍有望加速集中,维持“买入”。