中牧股份：19年业绩下行，静待后周期行情绽放

1)受下游养殖行业影响,19年业绩显著下滑

2019年,公司实现营收41.18亿元,同比-7.14%,其中生物制品、兽药、饲料、贸易分别实现收入11.4亿元、8.11亿元、9.46亿元、11.91亿元,同比-9.35%、-10.25%、-15.51%、+5.97%。公司实现归母净利润2.56亿元,同比-38.52%;扣非后归母净利润为2.27亿元,同比-44.5%;金达威贡献投资收益1.03亿元,同比-30.48%。公司综合毛利率为27.26%,同比-1.11pct;期间费用率为22.17%,同比+0.39pct,其中管理费用占比增加较显著。

2019Q4,公司实现营收11.63亿元,同比-6.29%;实现归母净利润-0.16亿元,同比-120.51%。受非洲猪瘟影响,生猪产能及出栏量均显著下行,导致饲料、疫苗等上游产品销量受到影响,公司部分业务受到一定影响。分红预案:每10股派息0.95元(含税),每10股转增2股。

2)受行业影响猪苗承压,禽苗业绩高增长

2019年公司生物制品实现营收11.4亿元,同比-9.35%,毛利率为52.97%,同比-3.89pct。受非洲猪瘟影响,19年生猪出栏约5.44亿头,同比-21.57%;生猪存栏3.1亿头,同比-27.5%。受下游生猪养殖大幅减产影响,公司猪用疫苗销售下行,但整体下行幅度优于疫苗行业整体形势。19年肉禽养殖高景气,补栏积极性较高,公司把握禽类市场机会,子公司乾元浩禽苗收入创新高,实现净利润4618.74万元,同比+95.77%。

3)疫苗或迎上行期,公司产品就绪,看好未来增长

公司积极研发新产品,其中口蹄疫OA二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗已上市,猪口蹄疫OA二价灭活疫苗已取得生产批文,按需生产。同时公司积极参与与非洲猪瘟相关的研究,包括检测工作、试剂盒生产等。

目前我国能繁母猪存栏已环比转正,后期生猪出栏呈现上行趋势,将有利于疫苗销量提升。公司口蹄疫市场苗积极围绕大型养殖场拓展,随着养殖规模化、集中度的提升,公司将显著受益于大型养殖场的规模扩张优势。疫苗行业进入行业上行期,叠加公司优势产品就绪,看好其未来业绩增长。

投资建议

下游养殖产能呈恢复态势,未来疫苗销量处于上行通道中,叠加公司以大客户为核心,将首先受益于养殖规模提升带来的疫苗销量增加,看好公司疫苗业务的未来增长;同时下游出栏量提升,亦将有利饲料、兽药等销量的提升,看好后周期行情的到来。我们预计公司2020-2022年EPS分别0.58/0.76/0.96元,对应PE为23/18/14倍,给予“推荐”评级。

风险提示

动物疫情的风险、政策的风险、质量的风险、市场竞争的风险、进出口业务的风险等。