歌尔股份：TWS快速增长，AR/VR展望未来

TWS销量爆发公司业绩高增长

公司主营产品包括智能声学整机、精密零组件、智能硬件等产品,期间营收分别为148亿、106亿和85亿,同比增长分别为117.58%、6.94%和28.47%。市场调研机构CounterpointResearch预测,2019年全球TWS销量达从2018年0.46亿部增长至1.20亿部,并在2020年达到2.30亿部,TWS产业处于快速成长推动公司业绩高增长。从盈利能力来看,公司期间毛利率14.88%,同比下降3.93pct,主要系公司产品结构较大幅度调整;期间费用率10.08%,同比下降3.65pct,营收放量带动规模效应显现;净资产收益率8.18%,同比提升2.41pct,净资产收益率提升得益于资产周转率和权益乘数提升。公司资本结构和偿债能力看,期间资产负债率53.46%,同比提升4.54pct,流动比率为1.01,上年同期为1.03。从营运能力来看,公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为54和79,去年同期分别为64和102。

AR/VR发展带动公司持续成长

AR/VR产业有望成为公司下一个业绩爆发点。从近期产业动态看,苹果新一代iPadPro搭载激光雷达dToF模组,AR产业技术成熟度再进一步;华为最新发布P40pro手机搭载后置3D深感摄像头,AR应用硬件生态逐步推开;随着5G逐步商用,AR应用所需的高速率传输需求将获保障,相关产业爆发机遇正在酝酿。公司积极加码ARVR产业,2019年公司发行可转债项目布局AR/VR及相关光学模组项目,拟投资10亿建设年产350万套VR/AR产品和年产500万片精密光学镜片及模组产品产线,公司已有产品包括智能穿戴以及AR/VR产品,良好的客户基础有望受益产业爆发。

投资建议

我们预期公司2020-2022年实现营业收入526.70亿元、786.85亿元、940.14亿元,同比增长分别为49.85%、49.39%和19.48%;归属于母公司股东净利润为17.22亿元、25.46亿元和30.48亿元,同比增长分别为34.46%、47.84%和19.75%;EPS分别为0.53元、0.78元和0.94元,对应PE为36X、24X和20X。未来六个月内,维持“增持”评级。

风险提示

(1)新冠疫情导致全球需求压制;(2)AR/VR产业发展不及预期。