银行业点评：息差下行压力持续加大，关注后续压降核心负债成本的政策

事件概述:4月 20日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2020年 4月 20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期 LPR 为3.85%,5年期以上 LPR 为 4.65%。以上 LPR 在下一次发布 LPR之前有效。

分析与判断:首先,此次 LPR 报价下降以及不同期限非对称下降均在预期中,但降幅 20BP 超出我们预期,反映经济下行压力加大下稳经济以及进一步落实降低实体的融资成本;其次,今年以来商业银行的息差压力持续加大,目前商业银行的一年期基准存贷利率降为 2.35%,为 2004年以来的新低;最后,LPR 下降对今年业绩影响较小,对 2021年的影响更加明显(重定价贷款占比高叠加存量贷款的 LPR 基准利率的转换两方面的影响),但我们测算如果后续存款利率下降 10BP 基本可以对冲 LPR 下降对今年利润的负面影响。

LPR 报价 下 降 以及非对称下 降 均 在预期中,但降幅22P 0BP 超出我们预期之前 3月底和 4月初央行分别下调了 OMO、MLF 利率 20BP,本月 LPR 下降在市场预期中,但一年期 LPR 同比例下降 20BP 的降幅超过我们的预期,反映经济下行压力加大下稳经济以及进一步落实降低实体的融资成本。下降后一年期 LPR 利率为3.85%,处于贷款基准利率的历史新低水平。目前存款基准利率为 1.5%,商业银行的一年期官方存贷基准利差为 2.35%,为2004年以来的新低。同时根据目前已经披露的部分 2019年年报的上市银行的数据测算,2019年上市银行的存贷利差同比下降 6BP 至 2.94%,其中大行已经同比下降 11BP。一季度以来LPR 已经下降 30BP 以及结合存量贷款定价基准的转换,商业银行的今年存贷利差预计同比将有更加明显的下降。

考虑到存量贷款定价基准转换以及重定价期限结构R LPR 下降对 221021年 业绩 的影响更加明显此次 LPR 下降对商业银行 2020年业绩的影响相对较小,但对明年业绩的影响更大一些,一方面利率重定价上,商业银行贷款的重定价期限结构(2019年上市银行中报汇总数据)中的57%以上的贷款是三个月至一年重定价的,该部分贷款会集中在 2021年初重定价,今年重定价的贷款大约只占 39%左右;另一方面存量贷款基准利率转换上,虽然今年开始存量贷款利率向 LPR 转换,但大部分银行的更多的存量贷款会在明年完成定价转换。我们大体测算,假设存款基准利率不变以及商业银行按照最新的贷款基准利率执行,此次 LPR 下降对 2020年业绩影响在 1.5%左右,息差下降近 2BP,对股份行的影响相对会更大一些;对 2021年业绩的影响在 5.5%左右,对大行的影响相对更大一些;如果后续存款基准利率下调 10BP,则基本上可以对冲 LPR 下降对今年业绩的负面影响。另外,在存款利率相对刚性下,商业银行在贷款利率执行和传导效率上预计也将有一些时滞,也会相对平滑对息差和利润的负面影响。

投资建议: 关注后续 压降核心负债成本的政策此次一年期 LPR 下降 20BP 而且后续经济下行压力不减的话则预计还有下调的空间,商业银行特别是负债成本较高的中小银行的息差面临较大的下行压力,盈利能力也将受损。关注后续存款基准利率调整或者压降高息存款等成本的政策的对冲。

目前受疫情对后续经济影响的预期悲观下国内银行板块的估值仍在低位,年初以来也明显跑输市场。息差压力和信用成本的预期提升是压制估值的主要因素,如果后续存款利率跟随市场利率下行则银行利差相对会保持一定程度的稳定,息差压力也相对会减小一些对盈利的拖累也有限,另一方面在一系列逆周期货币政策的刺激下经济也将逐步企稳,信用成本上升的悲观预期也会消散,板块估值有望得到明显修复,目前板块的股息率也相对较高,我们重点推荐招商、兴业、邮储、宁波。另外高股息率的农行和交行也受益。

风险提示

1、 经济回落幅度可能超出预期;

2、 信用成本可能显著提升等。