2019年公司货币资金25亿元利于项目储备好内容的验证待“春”来公司的货币资金从2018年的18.7亿元增加至2019年的25亿元,2019年公司经营性现金流净额为16.2亿元,主要来自2019年《哪吒》等影视剧的贡献。货币资金以及经营性现金流净额更利于公司新项目的顺利推进。2019年公司存货16亿元主要来自电影《姜子牙》《墨多多谜境冒险》、电视剧《对的时间对的人》《新世界》等。目前《姜子牙》由于新冠疫情暂未登陆院线,但伴随疫情的有始有终,好内容的验证待春来。
2019年《哪吒》成绩非偶然从单个产品打造成系列化2020年剧集片单青春多元深耕精品同时影剧共生公司从《大鱼海棠》到《大护法》再到《哪吒》的产品线,在动漫赛道上以量与质双轮齐步走打造“国漫宇宙”,并推出具备“IP蓄水池”的《一本漫画app》;公司旗下彩条屋打造爆款动画电影后,2020年又切入漫改真人剧《怪医黑杰克》《大理寺日志》(每周五B站播出)等。公司在动画电影取得成绩后,2020年将陆续启动影视化作品如《山河枕》《春日宴》《麒麟》等。从真人电影到动画电影,从漫改真人剧再到影视剧,公司对内容领域的探索从未停止。
公司从单个产品摸索到系列化打造更利于产品的可持续化供给并减少对单一作品的依靠,例如《麒麟》系列、国漫系列、青春系列品、热血系列等,内容企业的弊端在于爆款不可预知,又或者爆款兑现后可持续性堪忧。作为深耕内容行业的头部企业,立足于产业链中的内容生产环节,用系列化作品证明其可持续的产出,并逐渐成长为国内覆盖内容领域较为全面,产业链横纵延伸的综合内容集团之一,在影视内容行业受到外部因素扰动下,公司借助优质产品的储备在压力测试中的优势已渐显。
盈利预测和投资评级:维持买入评级公司始终坚持“内容为王”的发展战略,坚持步步为营。2019年归母利润9.5亿元(扣非后归母利润8.7亿元,同比增加404.54%),电影端在行业相对低迷的阶段,公司仍有相当数量的项目储备、成熟的风险控制体系以及成本把控能力。我们看好公司已累积打造出了大圣系列、大鱼海棠系列、神话三部曲(哪吒、凤凰、姜子牙)系列,同时公司较早布局动画市场中较多优质公司,逐步构建在每个档期均有作品的均衡组合来平滑业绩的较大波动。我们预计2020-2022年公司归母利润分别为9.93亿元、11.69亿元、12.66亿元(对于最新PE分别为28.8倍、24.4倍、22.6倍),作为动漫电影产业中头部企业,短期受疫情推迟上映作品致使短期业绩波动,但公司动画电影龙头之势不改,我们看好公司目前真人影视剧、动画电影的储备项目以及后端衍生拉长变现产业链,进而维持买入评级。
风险提示:电影、电视剧行业增速放缓风险;盗版的风险;作品内容审查审核的风险;政策及监管环境的风险;电影等项目延期上映导致业绩波动风险;宏观经济波动的风险等。