公用事业~电力行业2020年3月电量数据点评：电量降幅收窄，内部分化显现

事件 :

国家统计局、能源局发布 2020年 3月电量数据。2020年 3月,全社会用电量 5493亿千瓦时,同比下降 4.2%;规模以上电厂发电量 5525亿千瓦时,同比下降 4.6%。2020Q1全社会用电量同比下滑 6.5%,规模以上电厂发电量同比下滑 6.8%。

用 电 量同比 降幅收 窄 , 但 内部 分化明显 :2020年 3月,全社会用电量同比下滑 4.2%,降幅较 2月收窄 5.9个百分点,较 1-2月亦收窄 3.6个百分点。我们测算 2020年 3月全社会日均用电量 177亿千瓦时,较 2月增长 16.9%,较 1-2月均值增长 4.2%,电量环比改善明显,但内部结构差异明显。分类型来看,2020年 3月,一产、二产、三产、居民用电量同比增速分别为+4.0%、-3.1%、-19.8%、+5.3%。我们测算 2020年3月二产、三产、居民日均用电量分别为 121、23、32亿千瓦时,环比增速分别为+39.0%、-21.2%、-6.5%。 我们判断 3月 二产用电恢复较快 ,而三产用电 难言乐观 。

水电火电发电量同比降幅收窄 :受益于用电需求环比改善,2020年 3月,规模以上电厂发电量同比下滑 4.6%,降幅较 1-2月收窄 3.6个百分点。分电源类型来看,2020年 3月,水电、火电发电量分别同比下滑 5.9%、7.5%,但降幅较 1-2月收窄 6.0和 1.4个百分点。2020Q1水电、火电发电量同比分别下滑 9.5%、8.2%。从目前上市公司已披露的电量数据来看,2020Q1水电、火电龙头公司发电量均呈现不同程度下滑,核电龙头公司发电量同比小幅增长。

煤价 短期 快速 回落 , 利于火电成本改善 :2020年 3月以来,煤价快速下行,截至 2020年 4月 16日,秦皇岛港 5500大卡动力煤价降至 481元/吨,已跌破“绿色区间”下限(500元/吨);与 2月末相比快速降低85元/吨。考虑到当前景气度下煤价与利用小时数的盈利敏感性差异(相关测算详见我们 2018年以来的系列报告),我们判断煤价下行将有效对冲电量回落对盈利的影响。 考虑到 当前煤炭库存及 存货会计处理等因素影响, 我们预计煤价 近期 快速下行的红利有望集中在二季度 释放 ,业绩兑现 有所滞后 。

投资建 议 :我们认为在电价市场化机制变革背景下,目前市场电折价总体温和,行政性降电价政策以电网侧为主,市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。当前阶段电力股估值具备安全边际,维持电力行业“增持”评级。建议关注火电:华能国际(A+H)、华电国际(A+H)、水电:长江电力、华能水电、国投电力、川投能源。

风险 分析 :权益市场系统性风险,上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,水电来水不及预期,利率大幅上行的风险,电力行业改革进度低于预期的风险等。