星宇股份2019年报与2020年一季报点评：19年车灯“量价齐升”，20Q1业绩超预期

19年营收逆势高增长,20Q1表现超预期

公司19年营业收入同比增长20%至60.9亿元,归母净利润同比增长29%至7.9亿元。其中,19Q4营收同比增长47%,归母净利润同比增长51%。20Q1营业收入同比下降12%至12.6亿元,归母净利润同比下降6%至1.6亿元,超市场预期。

车灯产品“量价齐升”

在19年乘用车市场产量同比-9%背景下,公司营收保持高增长,主要系客户拓展+产品升级。客户方面,公司加速在广度、深度拓展客户,获得奥迪、宝马等豪华品牌多款车型配套,同时进一步实现对日系品牌的渗透(如:获得东风日产、广汽丰田多款车型配套)。产品方面,高价值LED大灯配套项目增多、ABD智能大灯获得定点。19年公司车灯销量7081万只,同比+9.6%,平均单价增长10元至80元,毛利率同比提升1.2pct至24.8%,实现“量价齐升”。新增配套项目在20Q1对冲部分疫情影响,公司营收/归母净利润同比降幅显著低于整车产量的降幅(乘用车产量同比-49%)。

19年销售费用率改善,净现金流增加,分红金额持平

19年公司期间费用率同比下降0.3pct,其中销售费用率同比下降0.6pct,主要因佛山工厂二期竣工,实现周边客户就近配套,降低了运输费用。公司19年资本开支有所增加,但产品销售收入增长使现金流净增加约5亿元,经营保持稳健。公司19年将分红约2.8亿元,同比+1%,对应分红率约35%(18年为44.8%)。考虑到公司处于快速发展阶段,20年将在塞尔维亚工厂等项目继续增加资本开支,此次分红兼顾了股东回报与公司再投资。

下修盈利预测,维持评级:

鉴于疫情影响,我们下修公司20E~21E归母净利润至9.0/11.4亿元,预测22E归母净利润为13.9亿元,对应EPS为3.26/4.11/5.04元。公司产品升级+客户深度/广度拓展逻辑不变,并将随着疫情缓解实现与行业拐点共振,业绩有望继续保持高增长态势,维持“增持”评级。

风险提示:1.行业需求复苏、刺激政策不及预期;2.配套新车型销量不及预期;3.海外项目进展不及预期;4.汇率风险。