西麦食品：国产燕麦龙头迎机遇，产品渠道双管齐下

国产燕麦龙头,产品丰富遍布全国

公司是国产燕麦龙头(市占率超15%),A股燕麦第一股。公司产品遍及全国各个地区,产品主要包括热冲类燕麦片和冷食燕麦片,其中主导产品纯燕系列和复合燕麦系列占比超96%,新品如燕麦脆、能量棒目前处于培育期。

公司核心竞争力

1)品牌端:做强燕麦母品牌,开拓西澳阳光子品牌1、西麦母品牌定位中老年和亚健康人群,产品线以燕麦为主的热食冲调主食燕麦;2、西澳阳光子品牌定位年轻人群,具有好吃、时尚、便捷特性。

2)规模优势:产能利用率高,上游较强议价权1、近三年产能利用率纯燕系列基本超100%,产销率超94%;复合燕麦超50%,有较大提升空间,产销率超96%;2、规模优势下采购成本近三年持续下降至1.66元/kg,燕麦粒前五大供应商占比持续下降至40%。

3)渠道端:全渠道布局效率高,直营占比稳步提升1、在全国共设8个业务大区,经销营收从2016年4.86亿增至2018年6.15亿,占比超70%,前十大经销商占比不到20%;

2、直营营收从2016年1.4亿增至2018年2.28亿,占比从2016年22.35%提升至2018年27%。

未来增长点

1、产品端:切入万亿休闲食品板块,深耕休闲燕麦市场,预计2022年即食燕麦市场将达27亿元,未来三大品类八大产品布局,新品占比超2%,未来有望持续放量;

2、渠道端:向线上渠道拓展,公司募资超5000万用于线上渠道建设。线上营收从2016年66.37万元增至2018年5590.32万元,占比从2016年0.11%提升至2018年6.63%,未来占比有望提至10%以上。

盈利预测、估值与评级

我们看好公司产品切入休闲食品板块,渠道向线上拓展,预计线上占比将进一步提升。预测2020-2022年EPS为2.32/2.76/3.32元,当前股价对应PE分别为25/21/17倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:食品安全事故;新品放量不及预期;线上拓展不及预期;旺季销售不及预期。