泰格医药2019年年报点评：业绩符合预期，疫情有望加速公司国际化

事件:

公司发布2019年年报,全年实现收入28.03亿、归母净利润8.42亿、扣非归母净利润5.58亿元,分别同比增长21.85%、78.24%、56.31%,其中非经常性损益2.84亿元,业绩符合预期。

点评:

基数因素致19Q4收入降速,同口径下保持30%增长:19Q3、19Q4收入分别同比增长24%、9%,环比降速,原因在于公司于19Q1剥离了子公司晟通,由于晟通18年收入1亿多,且大部分收入在18H2确认,导致公司表观收入增速环比降低。剔除晟通因素,公司19年收入增长超25%。另外,19年收入中过手费占比较低。同口径下,推算19年实际收入增长约30%,继续保持稳健较高增长。19Q3、19Q4归母净利润分别同比增长77%、103%,大幅提速,原因在于公司在19Q4按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益较大,即非经常性损益较大。扣非归母净利润层面,19Q3、19Q4分别同比增长101%、29%,19Q4降速原因在于18Q4基数较高,以及公司调整回款波动较大的Biotech公司服务策略所致。

短期:疫情影响具有一过性,后续有望受益再融资放松利好:以20年一季报预告中位数计算,20Q1扣非归母净利润同比增长5%。疫情影响仅是延后需求,且具有一过性,并且短期新冠药物临床需求大增。公司作为行业龙头,订单充足(19年底在手合同50亿元,同比增长36%),预计对全年业绩影响可控。另外,上市药企再融资放松,预计对CRO服务的需求将增加。另外,充足的资金也是CRO快速发展的先决条件。

长期:危中有机,有望加速国际化。全球疫情持续扩散,市场担忧影响公司海外客户订单。另外,疫情可能对全球经济造成冲击,继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为,不必悲观:1)研发投入的承压,反而促进研发外包率的提升;2)海外疫情扩散下,将促使药企增加在我国招募患者比例。凭借在国内的完善布局,泰格对药企吸引力提升,有望借此加速国际化。公司有望于2020年下半年在港交所上市,为海外布局加码。3)国内需求增加;4)行业长期趋势不变。

盈利预测与投资评级:作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。考虑到疫情影响,以及后续投资业务有望受益于国内Biotech融资环境优化,我们下调20年EPS预测为1.41元(原为1.52元),上调21年EPS预测为1.92元(原为1.77元),新增22年EPS预测为2.57元,分别同比增长25%/36%/34%,对应20-22年PE为55/40/30倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续;中国临床开展不及预期;研发投入不及预期;投资收益波动。