短期利率曲线大概率维持陡峭,中久期策略依然占优,长端依然有下行空间。主要基于以下因素的考虑:1、目前,长端利率粘性较大的主要原因在于市场普遍认为“疫情导致的经济下滑是中短期的”,随着疫情在我国得到基本控制以及一些国家疫情进入相对缓和期,叠加全球已对经济采取大规模刺激措施,在不考虑一些极端风险的情况下,这一认识大概率会继续加强。但考虑到诸如疫情的反复性、长期性以及由此衍生出来的居民边际消费倾向降低、经济结构调整减速、全球化进程受阻、地缘政治问题等依然是具有一定概率的事件,在经济数据环比改善的过程中,市场是否对这些长期问题充分反映值得考虑。2、即使考虑疫情出现反复这种极端因素,保持中久期的配置也是兼顾收益和流动性的相对安全的决策。3、中期内勿需担忧货币政策的继续宽松。4月高频数据显示工业中上游恢复愈加乏力,需求端难以恢复是主要因素。相较于对企业供给能力的推动,政策对居民需求的推动力较弱,我们认为这也是此次中央政治局会议提出适当扩大公共消费和加强传统基建投资的主要原因。要加大政府在需求端的作用,就必须加码财政政策,在传统财政收入受到明显制约的情况下,货币政策有必要继续配合予以宽松。
国内经济数据跟踪一季度经济深跌,,3月经济边际好转,需求端恢复弱于供给端。
(1))降当周公布的一季度国内生产总值初步核算值同比下降6.8%,下跌幅度远超2003年非典时和期和2008。年金融危机时期。其中,第二产业、第三产业同比增速较上年同期下降15.70pct、12.20pct。由于第三产业规模占比更大,对经济的下拉力度更大。
(2)3月份工业增加值同比降幅大幅收敛。3月工业增加值同比下降1.10%,前值-25.87%。几个行业大类,采矿业,制造业,电力、燃气及水的生产和供应业和高技术产业的增速都有明显提升。
(3))需求端恢复力度有限。从投资来看,3月固定资产投资完成额同比仅为-16.1%,虽然高于二月份的-24.5%,但从绝对水平来看,其恢复速度要远远低于工业增加值的恢复速度,制造业投资仍然是最大的拖累项。消费方面,3月社零累计跌幅仅较2月收敛1.5pct。可选消费和必选消费表现出较大差异,食品类零售同比增速达到历史高位,医药、办公用品、通讯器材在疫情零售同比也出现了明显增长,增速基本回到了疫情前水平。而另一方面,像服装、家电一般需要现场消费的商品恢复没有出现明显改善,其中服装零售同比3月份较2月份不升反降。汽车、家具、装潢材料、化妆品等类别消费同比虽然有所恢复,但恢复程度有限。
4月以来高频数据显示,受需求端制约,工业上中游进一步回暖乏力。
部分大中型中游企业复产较为激进,目前开工率已超过去年,在需求端低。迷的情况下,进一步回暖遇到瓶颈。
(1)4月以来6大发电集团日均耗煤量回升乏力。当周6大发电集团日均耗煤量均值为55.09万吨,较前一周回升1.83%;4月1日至4月17日,6大发电集团日均耗煤量均值为55.12%,较3月回升3.69%,低于去年4月13.51pct。
(2)4月以来大中型焦化企业开工率缓降,小型焦化企业开工率加快回升。当周不同规模焦化企业开工率走势分化,产能〉200万吨、产能100-200万吨焦化企业开工率分别较前一周下降0.03pct、0.47pct,产能<100万吨开工率较前一周回升4.06pct。4月以不同规模焦化企业开工率均高于3月,但可以看出大中型焦化企业由于前期复产速度过快,目前开工率已超过去年4月10%左右,叠加需求端制约,因此4月以来开工率有所降低,小型焦化企业由于距离去年同期开工率仍有5%的差距,4月开工率加快。
(3)4月以来高炉开工率继续回升。
当周全国高炉开工率为68.65%,较前一周回升0.56pct。4月以来全国高炉开工率均值为67.91%,较3月回升3.17pct,高于2019年4月12.36pct。
(4))汽车轮胎开工率回升缓慢。当周汽车轮胎开工率较前一周回升1.68pct。4月以来汽车轮胎开工率较3月回升5.50pct,低于2019年4月12.02pct。
(5))上周商品房成交面积上行。当周,30大中城市商品房共成交282.41万平方米,较上周增加了52.26万平方米,其中二三线城市为成交主力。4月上旬30大中城市商品房成交面积已达到3月成交面积的64%,达到去年4月的41%。
?经济相关政策跟踪4月17日召开的中央政治局会议中,我们认为主要应关注几点:
(1))会议指出,国内疫情防控虽已向好,但不容放松警惕,仍需时刻绷紧疫情防控之弦。“疫情防控是经济社会秩序恢复的有力保障”,说明疫情防控相较于恢复经济更为重要。同时,目前虽然大多数省份人员要素流通已基本无障碍,但大部分居民心理戒备仍未放松,“主观隔离”成为制约需求端的主要因素。因此,无论是政策上还是居民主观意识上来看,要素流通恢复缓慢依然是中期内影响经济的主要因素。
(2)会议强调,当前经济发展面临的挑战前所未有,必须充分估计困难、风险和不确定性,切实增强紧迫感,抓实经济社会发展各项工作。目前经济面临的问题非常复杂,可以说疫情被消灭,各类生产、需求恢复到接近于疫情前的水平是一个非常乐观的情况。这其中诸如疫情的反复性、长期性以及由此衍生出来的居民消费边际消费倾向降低、经济结构调整减速、全球化进程受阻、地缘政治问题等并非小概率事件,也是总需求恢复的主要痛点难点所在。
(3)“六稳”之后提出“六保”,兜底民生底线是。稳经济的保障。“六保”包括保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。我们看到目前中小企业虽然复工率已达到90%以上,但复产力度非常有限,根据全国工商联4月上旬的调研报告:91.39%的民营企业已复工、49.99%的企业产能利用率超过50%,24.86%的产能利用率达到80%以上。同时,已经复工复产的企业也面临着市场需求不足、生产成本上升、资金周转困难、国际人流物流不畅等因素面临再次减产停产的风险。
(4))会议指出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。财政政策方面指出提高赤字率,发行抗疫特别国债,增加地方政府专项债券,提高资金使用效率等。货币政策指出运用降准、降息、再贷款等手段,保持流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行,把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。
需求方面,在外需可能长期下滑的情况下,要坚定不移推进扩大“内需”战略。其中,消费方面以居民消费为主要抓手,同时也要适当增加公共消费。投资方面,指出要加强传统基础设施和新型基础设施投资,促进传统产业改造升级,扩大战略性新兴产业投资。
(5)房地产方面仍然提出“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,促进房地产市场平稳健康发展”。”?物价跟踪重点领域物价跟踪。
(1)当周农业部28种重点监测蔬菜价格均值环比下降0.92%,4月以来28种重点监测蔬菜价格均值较3月下降8.67%。
(2)当周农业部猪肉平均批发价格环比下降0.73%,4月以来农业部猪肉平均批发价均值较3月下降5.16%,降幅进一步扩大。
(3)当周NYMEX原油活跃合约期货结算价周环比下降2.32%,布伦特原油连续合约期货结算价周环比下降10.37%。
首页
微信公众号
证券之星APP
