歌尔股份:TWS推动业绩增长,费用结构持续优化

事件:公司于4月17日发布2019年年度报告,2019年全年公司实现营业收入351.48亿元,与上年同期相比增长47.99%;归属于上市公司股东的净利润为12.81亿元,与上年同期相比增长47.58%。

智能声学整机营收高速增长,推动公司全年业绩。2019年智能声学整机收入为148.23亿元,同比增长117.58%,毛利率为12.66%,同比增长0.05pct;智能硬件收入为85.14亿元,同比增长28.47%,毛利率为11.23%,同比下滑3.61pct;精密零组件收入为106.20亿元,同比增长6.94%,毛利率为22.93%,同比下滑2.91pct。公司营收大幅增长受益于大客户TWS 耳机产品的热销。公司整体毛利率为15.43%,同比下滑3.39pct,主要系营收占比约58%的非智能声学整机业务毛利率下滑所致。

费用结构持续优化,现金流大幅增长。公司销售费用率为1.52%,同比下滑0.88pct;管理费用率为7.53%,同比下滑2.47pct;财务费用率为1.03%,同比下滑0.31pct,研发费用率为5.14%,同比下滑0.48pct,而经营性现金流净额为54.51亿元,同比增长139.48%,这主要是因为公司在销售收入大幅提高的同时,不断提升产线自动化率及精细化管理带来的成效所致。

智能声学整机和智能硬件将持续为公司带来增量。2019年全球TWS市场规模约1.2亿部,2020年达到2.3亿部,到2022年将超过6亿部。

我们认为随着TWS 耳机景气度的延续以及公司未来耳机产品结构的变化,TWS 耳机未来两年有望持续为公司带来高速增长。此外,手表和AR/VR 头显在2020年出货量预计将达到8000万台和710万台,同比增长28.6%和23.6%,随着公司相关新产品的陆续推出,公司未来增长可期。

维持“买入”评级。我们看好TWS 耳机、未来智能穿戴、VR/AR 给公司带来的业绩增长。小幅调整2020和2021年业绩预测,并引入2022年业绩预测,预计2020-2022年EPS 为0.60/0.78/0.97元,对应PE 为29.67/22.84/18.41倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情控制不及预期,产品销量不及预期,市场竞争加剧。