酒鬼酒：Q1利润增速超预期，看好内参增速提升

事件:2019年营收归母净利润15.12/2.99亿元,同比+27.38%/+34.50%;2020Q1营收/归母净利润3.13/0.96亿元,同比-9.68%/+32.24%。

内参系列调整首年快速增长,2020年为增长主驱动。2019年公司内参系列/酒鬼系列/湘泉系列营收占比分别为21.90%/66.51%/9.85%,整体结构略有提升。公司总体营收增速27.38%,分产品来看由高端到低端增速分别为35.38%/29.19%/36.20%,整体较为可观。2019年公司“内参酒”公司成立北京、华北、中原、华南四个省外战区,开启内参酒全国化进程,内参省外收入占比提升到28%。考虑到2019年是公司“内参酒”专营公司成立首年,随着内参公司运营模式的成熟和内参品牌知名度的持续提升(内参大师酒等),2020年及以后将成为公司增长的主要驱动力。

2020Q1利润增速显著优于营收增速,主要是疫情引起的季节性差异,预计全年将会回归正常。Q1业绩原因主要在于1)毛利率提升7.8Pct,主要是高端内参酒增长超过70%,占比快速提高到55%;2)销售费用的下降主要是酒鬼与湘泉系列收入减少导致促销费用下降。高端内参酒送礼需求占比较大,疫情影响相对较小,节后送礼需求依然旺盛,当前库存压力不大;而酒鬼系列处于次高端价位段,以商务聚饮消费场景为主,动销受到较大影响,同时公司主动进行酒鬼系列产品的梳理工作,导致酒鬼系列下降超过40%,我们预计酒鬼系列大单品战略清晰后下半年有望重拾增长势头;湘泉系列低端酒动销亦受到的疫情较大影响,同比下降30%左右。由于酒鬼系列处于产品梳理期,我们认为Q2公司压力最大,随着疫情对市场影响的消退及酒鬼酒系列调整结束,预计Q3恢复快速增长。我们认为全年内参系列将保持快速增长,酒鬼系列下半年进入快速发展期,而费用率全年将回归正常水平。

盈利预测:受疫情影响及酒鬼酒系列产品梳理我们略微调减公司盈利预测,预计2020-2022年EPS为1.14/1.49/1.97元,对应PE为26/20/15倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。