奥福环保:尾气催化升级,长久支撑公司发展

蜂窝陶瓷产品布局逐步升级,海外市场拓展带动业绩提升。多年公司持续专注于蜂窝陶瓷产品领域,以柴油车尾气催化市场为基础,逐步拓展至汽油车、柴油车、轮船领域;同时伴随政策要求升级,公司相继布局满足国六标准的全系列产品,大幅扩展了公司的布局发展空间。2018年,满足国六标准的DPF 载体开始量产,2019年,在稳步推进国内国五标准产品的基础上,公司大幅扩展DPF 等载体的海外市场,凭借较强的性价优势,在美国、加拿大等车后市场获得应用,并持续扩展海外重要的核心客户,带来了公司蜂窝陶瓷载体业务的增长。

待国六标准推行,公司有望获得长久发展。目前我国重型燃气车国六标准已经实施,其他车型的应用实施也将是必然事件,国六标准的实行不仅提升了尾气催化载体的技术要求,更是大幅提升了尾气催化载体的使用数量,带动尾气催化载体需求呈现“量”、“价”齐升。公司已经全方位布局国六标准下产品,2019年已经获取国六燃气车型式检验公告565项,国六柴油车型式检验公告14项,具备良好的布局基础,叠加公司出口的满足国六标准的DPF 载体的逐步推广应用,公司初步实现了国六产品的市场布局和良好的客户积累,只待国内国六标准推行,公司将有望进入新的发展平台。

募投项目技改扩产,公司有望加大尾气催化载体的国产替代。随着国六标准的实施,公司产品种类大幅提升,应用领域持续扩展,市场需求大幅提升。公司通过募投项目在山东及重庆基地分别建设DPF 载体、DOC 载体、TWC 载体、GPF 载体产能,并对原有的SCR 载体等产线进行升级,大幅提升公司现有产能。凭借逐步扩充的产能,公司有望在国六标准下,加大尾气催化领域的国产替代,提升公司的市场份额。

投资建议

公司作为尾气催化载体领域的龙头企业之一,将长期受益于国六标准升级带来的国产替代机遇。考虑到海内外疫情对公司的影响,下调公司2020年盈利预测6%,预期2020-2022年公司EPS 分别为0.86元、1.33元、1.69元,当前股价对应PE 分别为39、25、20倍,给予2020年50倍估值,对应目标价43元,维持“增持”评级。

风险提示

海内外疫情影响汽车销量风险;国六标准应用政策实施不达预期风险。