5G时代联通成本可控,维持“买入”评级
联通的主要成本为4项,其中,最主要的是折旧与摊销成本,根据我们的假设和推算,其2020~2022年的增速分别为4%、4%、5%,处于小幅增长的态势;网络运营及支撑成本率较为稳定;网间结算成本因政策调整逐步消除;销售通信产品成本随代销业务收缩稳步下降。总体来看,联通的成本增长可控,在5G建设前期维持在小幅增长的水平。而结合5G初期联通在收入上的弹性,整体的毛利率有望提升。
当前时点,我们认为运营商的盈利能力有望迎来拐点,看好5G新周期下运营商的投资价值。尤其是中国联通全面引入战略投资者,进行商业模式创新,有望进一步增强其盈利能力。我们预计中国联通2020-2022年归属于A股股东净利润分别为70/90/99亿元,对应23.6/18.3/16.8倍PE,1.14倍PB,维持“买入”评级。
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