玲珑轮胎：海外市场助力业绩新高，十年规划打造世界玲珑

1.事件4月 13日晚间,公司发布 2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入 171.64亿元,同比增长 12.17%;实现归母净利润16.68亿元,同比增长 41.20%。

2.我们的分析与判断

(一) 公司轮胎产销和经营业绩再创历史新高公司作为轮胎行业龙头,其成长速度要显著快于行业增速。受益于广西全钢子午胎、泰国三期等项目陆续投产以及市场渗透率的提升,2019年公司轮胎产销分别同比增长 12.17%、10.37%,远超全国汽车轮胎产量 0.61%的增速。

除天然胶外,公司合成胶、炭黑、钢帘线、帘子布等主要原材料采购成本均同比下降,公司轮胎业务毛利率提升 2.80个百分点,达到 26.41%。受轮胎销量和盈利能力双双提升影响,公司业绩再创历史新高。

(二 ) 公司零售占比提升,海外市场贡献六成毛利2019年公司零售业务占比提升 4个百分点,达到 69.58%;而配套业务下降 4个百分点。我们认为,这与全球汽车行业的发展是紧密关联的,汽车产量同比下降 5.25%导致公司配套业务营收及占比均有所下降;而汽车保有量的提升带动公司零售业务显著增长,未来轮胎替换市场仍将是公司业绩增长的主驱动力。

公司海外市场营收及占比均显著提升,分别增加 18.4、2.7个百分点;海外市场贡献毛利的 60.5%,增加 13.1个百分点。我们认为,公司泰国三期项目的投产以及国内汽车产量降幅更高等因素共同驱动了公司海外市场毛利及占比的大幅提升。

(三)战略规划升级,打造世界玲珑3月公司公布了《中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要》,力争到 2030年期间产能规模进入世界前五,打造世界一流的技术型轮胎制造企业。公司“5+3”发展战略升级为“6+6”发展战略,到 2030年轮胎产销量均突破 1.6亿条。我们认为,随着公司规划建设项目的陆续投产,以及公司品牌力和市场渗透率的不断提升,公司有望实现轮胎销量在 2019-2030年年均复合增长 9.5%的目标,公司未来成长可期。3.投资建议受益于全球汽车保有量的稳健增长,轮胎替换市场未来将大有可为。公司一方面在积极进行生产基地布局,实现轮胎量的增长;另一方面,不断提升轮胎品牌力和创新力,提升高端市场占有率,实现质的跨越。

我们认为,2020年受油价大幅下降带动天然胶、合成胶等主要原材料价格下跌影响,公司轮胎销售均价将有所下降,致公司营收同比有所收窄,但毛利率的提升助力公司盈利增长。

预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 18.25亿元、20.79亿元、23.70亿元,EPS 分别为 1.52元、1.73元、1.98元,对应动态 PE 为 14.0倍、12.3倍、10.8倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。4.风险提示原材料价格大幅上涨风险、轮胎销量增长不及预期风险、项目达产不及预期风险等。