金能科技:主要产品价格下滑导致业绩下行

业绩符合预期:2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.62亿元,同比减少39.99%,其中四季度实现归母净利润1.70亿元,同比下降51.26%,环比下降15.45%。业绩下降的主要原因是焦、化产品价格走低,导致公司综合毛利率下降,据公告,2019年公司综合毛利率为16.35%,较上年同期减少7.81%。

焦炭量增价减,成本小幅抬升:公司2019年生产焦炭213.2万吨,同比增长4.2%,销售焦炭212.46万吨,同比增长6.25%,销售价格为1935元/吨,同比下降6.74%。焦炭单位生产成本为1604.36元/吨,同比增长4.82%。

其他化工品价格下滑明显:产销量方面,除白炭黑与纯苯产销量同比下降以外,其他化工品产销量均同比增长。白炭黑产量为3.27万吨,同比下降21.17%,纯苯产量为3.76万吨,同比下降6.61%。炭黑产量28.57万吨,同比增长17.67%,山梨酸钾产量1.37万吨,同比增长5.4%,对甲酚产量1.22万吨,同比增长15.38%,甲醇产量16.09万吨,同比增长13.68%。价格方面,除山梨酸钾价格提升8.22%至26705元/吨以外,其余化工品价格均下滑。白炭黑价格下降5.32%至4419元/吨,纯苯价格下降23.25%至4174元/吨,对甲酚价格下降4.24至18461元/吨,炭黑价格下降15.59%至5338元/吨,甲醇价格同比下降22.2%至1835元/吨。

公司规划产量平稳,有望受益于省内焦化去产能:据公告,公司2020年的生产经营计划为生产焦炭210万吨、炭黑29万吨、白炭黑3.3万吨、对甲基苯酚1.3万吨、山梨酸钾1.3万吨、氨醇20万吨,整体保持平稳。但山东省焦化去产能执行严格,据《山东省煤炭消费压减工作总体方案(2019-2020年)》征求意见的函,要求2020年4月底前落实24家焦化企业压减产能1686万吨。2020年公司焦炭产量平稳,有望受益于省内去产能。

青岛新材料与氢能源综合利用项目有序进行:据公告,公司与青岛西海岸新区管委签署了《金能科技新材料与氢能源综合利用项目投资合作协议书》,计划在青岛西海岸新区投资建设新材料与氢能源综合利用项目,合同总额为人民币203亿元,其中一期项目中包含90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目。公告显示,截止2020年1月31日该项目丙烷脱氢土建主体完成,设备安装全面展开;炭黑装置区土建即将全部封顶,罐区安装有序开展,预计将于2021年4月达到可使用状态。

投资建议:给予“增持-A”评级,6个月目标价11.10元。据煤炭资源网,截至目前焦炭市场已经落实五轮降价,累计降幅约250元/吨,因此预计公司一、二季度业绩压力较大,但焦化行业去产能持续,预计下半年业绩将有好转。预计2020-2022年公司归母净利为4.98/7.34/8.02亿元,对应EPS分别为0.74/1.09/1.19元/股(暂未考虑回购)。

风险提示:焦炭价格大幅下跌,化产品价格下跌,环保限产,环保去产能,小非减持。